索菲亚(002572):盈利逐季回暖 整家战略加速落地

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:马远方 日期:2022-09-07

  事件:公司发布2022年半年报。22H1 公司实现营收47.81 亿元,同比+11.19%,归母净利润4.12 亿元,同比-7.64%。22Q2 公司实现营收27.82 亿元,同比+9.56%;归母净利润2.97 亿元,同比-9.35%。

      营收稳健,米兰纳表现亮眼,C 端韧性凸显。上半年公司持续深化整家战略落地,各品牌发展稳步推进。分产品来看,22H1 公司衣柜及配套/橱柜/木门业务营收分别39.16/5.39/1.83 亿元,同比分别+13.2%/-4.1%、+6.9%,衣柜增速稳健。分品牌来看,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收40.73/4.64/1.06/0.69 亿元,同比分别+11.9%/-15.2%/+536.2%、+21.0%,其中米兰纳品牌业绩增速亮眼;索菲亚品牌开拓门窗、墙地市场,进一步扩充整家战略品类。门店方面,公司当前开设终端门店4073家,索菲亚/司米/米兰纳/华鹤门店数分别2652/812/305/304 家。分渠道来看,22H1 公司经销/直营/大宗渠道营收分别38.76/1.35/6.94 亿元,同比分别+14.66%/-8.51%/-4.79%,占比分别81.07%/2.82%/14.52%,零售为公司营收增长核心驱动,上半年公司加强线上与数字化营销,打造线上线下一体化营销闭环,实现零售渠道流量多元化。大宗业务则不断优化渠道结构,拓展收入来源与增强风险控制。

      盈利逐季回暖,整家战略持续深化助力长期发展。公司22H1 毛利率/净利率分别31.97%/8.86%,同比分别-2.77/-1.73pct。盈利承压主因1)原材料价格上涨成本压力提升;2)为推行整家定制战略实施,低毛利配套品占比提升;3)地产下行压力下,大宗渠道毛利率下滑。公司加强原材料集采与内部降本提效,盈利逐季回暖:21Q4-22Q2 毛利率分别为28.75%/31.32%/32.43%,净利率分别-22.85%/5.65%/11.16%。

      投资建议 公司坚定“全渠道、多品牌、全品类”战略,加速整家定制落地,上半年加大经销补助与营销投放,逆势提升份额。随疫情好转,家装需求回补,公司前期费用投放成效有望逐步兑现至业绩。预计公司22-24 年归母净利润分别12.92/15.13/18.56 亿元,同比分别+954%、17.1%、22.7%,对应PE 分别12.8X/10.9X/8.9X,维持“买入”评级。

      风险提示 地产下行压力,原材料成本大幅上涨、疫情反复等。