索菲亚(002572)：稳步推进整家定制 新品牌快速成长

疫情扰动下营收稳健增长，原料价格上涨+营销投入增加下利润略承压8 月30 日公司发布2022 年中报，1H22 营收同增11.19%至47.81 亿元，归母净利润同减7.64%至4.12 亿元，扣非后归母净利同减9.79%至3.68亿元，利润下行主要系原料成本上涨及营销投入增加所致。分季度看，22Q1/Q2 单季营收分别同增13.53%/9.56%至19.99/27.82 亿元，归母净利同减2.87%/9.35%至1.14/2.97 亿元，扣非后净利同比+5.01%/-14.66%至1.06/2.62 亿元。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为1.36/1.64/1.94 元，参考可比公司Wind 一致预期2022 年15 倍PE 均值，考虑到公司整家战略布局领先、零售主业焕发新机，给予公司22 年18 倍目标PE，对应目标价24.48 元，维持“增持”评级。

    零售主业焕发新机，米兰纳、整装新业务快速成长分品牌看：1）索菲亚品牌1H22 营收同增11.9%至40.73 亿元，其中整家套餐效果凸显，1H22 零售收入同增10.0%至32.92 亿元，索菲亚品牌平均客单价同增29%至17494 元；信用事件影响下大宗整体缩量，1H22 大宗收入同降14.8%至4.49 亿元；整装渠道快速开拓，1H22 整装收入同增176.5%至3.26 亿元。2）上半年司米品牌以经销商调整为主，与索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，1H22 营收同减15.19%至4.64 亿元；3）年轻化品牌米兰纳经历孵化期后快速成长，1H22 营收同增536.21%至1.06 亿元；4）华鹤木门稳步成长，1H22 营收同增20.9%至0.69 亿元。

    1H22 销售毛利率同比略降2.8pct，整家转型下营销投入增加公司1H22 毛利率同减2.8pct 至32.0%，主要系1）板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨；2）工程渠道竞争加剧下大宗业务毛利率同减11.0pct 至14.2%；3）低毛利率的配套品业务收入占比提升。公司期间费用率同减0.2pct 至21.5%，其中销售费用率同增0.6pct 至10.7%，主要系公司推行多品牌全渠道业务发展致营销投入增加所致；管理+研发费用率同减1.1pct至10.1%，主要系咨询费等下降所致；财务费用率同增0.2pct 至0.7%，主要系银行借款增加导致利息支出增加所致。

    布局整家焕发新机，维持“增持”评级

    考虑到行业竞争加剧， 我们下调大宗业务收入及毛利率预测， 预计2022-2024 年归母净利润分别为12.40/14.95/17.67 亿元（13.52/16.36/19.30 亿元），对应EPS 分别为1.36/1.64/1.94 元，参照可比公司2022 年15 倍PE 均值，给予公司22 年18 倍目标PE，对应目标价24.48 元（前值26.64 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，新战略拓展不及预期。