芒果超媒(300413):业绩环比改善 综艺韧性凸显

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:项雯倩/李雨琪/吴丛露/詹博/崔凡平 日期:2022-09-06

Q2 芒果超媒业绩环比改善,H1 实现营收67.14 亿元。在优质综艺和剧集内容推动下,22Q2 公司营收35.91 亿元(yoy-6.60%,qoq+14.93%),归母净利润6.83 亿元(yoy+0.82%,qoq+34.64%),毛利率36.99%(yoy-0.20pp,qoq+1.44pp)。

    营收同比下降主要系去年同期基数较高,并且受到上半年宏观经济影响,广告招商承压明显。期待Q3《披荆斩棘2》结合需求复苏带来修复。

    互联网视频业务凸显韧性,会员与运营商收入逆势增长。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元,占总收入77.85%,毛利率为43.47%,同比增长0.65pp。其中,Q2实现单季度收入27.59 亿元,环比增长11.81%。上半年广告收入为21.63 亿元,同比下降31.15%,主要系去年同期广告收入基数较高,同时上半年疫情反复,广告行业整体景气下滑,广告招商承压明显;上半年会员收入为18.58 亿元,同比增长6.48%;上半年运营商业务收入12.06 亿元,同比增长19.31%。

    整合艺人经纪和音乐版权业务,实景娱乐再加速。22H1 内容制作收入为4.90 亿元,同比减少50.29%,毛利率为13.17%,同比减少14.06pp。收入、毛利率同比下降主要系公司业务结构调整。

    双平台渠道转化流量,重点扩大营收规模。22H1 内容电商收入为9.45 亿,同比增加1.43%。毛利率为9.59%,同比减少6.41pp。营收增长、毛利率下降主要系小芒电商发挥湖南卫视、芒果TV 双渠道的流量优势,实现KPI 考核目标,扩大了GMV规模。

    公司主营业务增长稳健,广告收入上半年承压明显,优质内容持续产出,或将在下半年释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足,预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒22/23/24 年归母净利润分别为23.41/28.66/34.09 亿元(22/23/24 年原预测值为24.34/28.88/34.82 亿元,根据半年报情况调整盈利预测),对应每股收益为1.25/1.53/1.82 元。22 年疫情、政策等波动较大,因此用23 年更为稳定数据估值,参考可比公司估值,给予公司23 年23 倍PE,对应目标价35.24 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    行业监管严格,市场竞争激烈,劣迹艺人风险