中航沈飞(600760)公司简评报告：业绩稳定增长 产业链进一步完善

事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入198.12 亿元，同比增长23.39%，实现归母净利润11.19 亿元，同比增长20.74%。

    二季度营收高速增长，毛利率较为稳定。2022Q2 营收同比增长16.96%，环比增长53.89%。2021Q2 是2021 年季度业绩高点，公司二季度营收同比仍有明显增长，全年业绩保持高增长可期。2022H1，公司整体毛利率为9.72%，同比减少0.08pct。2022Q2 毛利率为9.78%，同比提升0.05pct，环比提升0.14pct。

    期间费用管控良好，研发投入增加。2022H1，公司期间费用率2.64%，同比减少0.19pct。其中，销售费用率0.02%，同比减少0.02pct，主要是展览费减少所致；管理费用率1.63%，同比减少0.07pct；财务费用率-1.07%，同比减少0.51pct，主要是利息收入增加所致。研发费用率2.05%，同比增加0.41pct，研发费用4.07 亿元，同比增长53.28%。

    存货同比增加，经营活动现金流减少。公司存货66.40 亿元，同比增长27.03%，较期初减少24.45%。合同负债206.07 亿元，同比减少45.39%，较期初减少43.60%。经营活动现金流为-74.92 亿元，同比减少363.97亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。投资活动现金流净额为-6.76 亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较多所致。

    收购吉航公司60%股权，产业链不断完善。报告期内，本公司以 1.57亿元现金收购企管公司持有的吉航公司 60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2 亿元。本次交易完成后，公司持有吉航公司 77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。吉航公司主营航空防务装备维修，公司有望通过本次收购增强航空维修业务能力。

    投资建议：公司为我国歼击机龙头，我国要构建“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系，十四五期间航空装备需求放量，公司有望充分受益。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别20.82/25.15/30.04 亿元，对应PE 分别为55.2/45.7/37.8，维持 “增持”评级。

    风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。