东阳光(600673)：聚焦新能源赛道 全产业链扩张驱动高增长

　　平台型铝材龙头，全产业链布局掘金新能源赛道。公司是国内铝箔龙头，深耕二十余年，逐步成长为集电子新材料、氟精细化工、合金材料于一体的创新型企业，与国内外知名企业保持深度合作，行业地位稳固。2021 年底，公司剥离亏损的医药业务，聚焦以电容与电池两大产业链为核心的新能源赛道。公司围绕国家双碳政策布局，以新能源汽车、光伏储能、变频节能等新兴领域为发展方向，积极拓展下游应用，加大电容器、PVDF、电池箔等产品的产能建设，全面打开中长期成长空间。2021/22H1 公司实现营收127.98/59.26 亿元（ YoY+23.4% /+0.61% ）， 实现归母净利润8.74/6.24 亿元（YoY+110.26%/+646.16%），业绩进入加速增长期。

    　　电子新材料：电极箔龙头发力下游电容，一体化优势保驾护航。公司拥有“高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容”为一体的电子新材料产业链，在产能、品质、成本、环保等方面具备优势。目前电极箔为主要产品，未来公司将向下游延伸，大力发展电容业务。据智多星顾问，2020 年全球铝电解电容器市场规模约为514.3 亿元，预计2025 年达到660.3 亿元，2020-2025 年CAGR 为5.1%；2020 年全球化成箔市场规模为150.6 亿元，预计2025 年达到202.7 亿元，2020-2025年CAGR 为6.1%。公司深耕铝电解电容逾20 年，客户资源丰富，据公司2021 年年报，公司拟投资20 亿元，在浙江东阳新建铝电解电容及超级电容生产基地。随着产能释放，公司有望充分挖掘下游新能源、储能等新兴市场增量。

    　　化工：以锂电级PVDF 为核心，打造高性能涂覆及粘结剂品牌。公司化工业务由电极箔腐蚀环节衍生而来，以“氯碱化工-甲烷氯化物-制冷剂-PVDF”为核心产业链。据高工锂电，预计到2025 年，全球锂电级 PVDF 需求在中性情况下可以达到 16.0 万吨，2021-2025 年复合增长率在 41%左右。其中，中国 2025 年锂电级 PVDF 需求在中性情况下可以达到 7.3 万吨。锂电级PVDF 具有较高的技术壁垒及较长的扩产与认证周期，其原材料R142b 受到配额管控，具有较高的环保审批门槛。公司与璞泰来在锂电级PVDF 领域展开深度合作，构建完善的涂覆材料及粘结剂供应链体系， 设立的合资公司目前拥有PVDF 产能0.5 万吨/年，并规划新建2 万吨/年PVDF 及配套4.5 万吨/年R142b 产能，预计2023 年达产，随产能释放将为公司带来可观业绩增量。

    　　合金材料：切入电池箔成长赛道，高端客户+产能释放保障长期盈利空间。公司该板块产品涵盖了电子光箔、亲水箔、板带材、钎焊箔等，新布局的电池箔（集流体和外包材料）正在重点发力。受新能源汽车及储能双重驱动，电池箔需求量大幅增长，国内厂商加速扩产。据SMM，2021 年国内电池箔产量/产能分别为12.8/19.2 万吨，预计2022年达到22.0/45.4 万吨。公司在电池箔领域与UACJ 合作，产品通过村田认证并已开始供货，松下处于认证中。据公司公告，公司现有产能1.2 万吨/年，并在宜昌规划新建产能10 万吨/年，一期5 万吨/年建设中，预计2023 年投产，二期预计2025 年投产，目标客户包括宁德时代、比亚迪、村田及松下。

    　　投资建议：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为133.52 亿元、164.08 亿元、199.81 亿元，归母净利润分别为13.56 亿元、18.32 亿元、29.73 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.61 和0.99 元，对应PE 分别为23.3倍、17.2 倍和10.6 倍，予以“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期；技术研发不及预期；产能过剩及价格下跌风险；原材料及运输成本持续上涨风险；融资成本上行风险。