深南电路(002916):业绩稳健增长 封装基板打开成长空间

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:李双亮/姚康 日期:2022-09-06

公告:公司发布2022 年中报,营业收入69.72 亿元,同比增长18.55%,归母净利润7.52 亿元,同比增长34.10%。其中第二季度营业收入36.56亿元,同比增长15.84%,归母净利润4.04 亿元,同比增长27.40%。

    通信订单稳定,收入稳健增长。公司上半年实现营业收入69.72 亿元,同比增长18.55%,具体来看:1)PCB 业务实现收入44.32 亿元,同比增长19.56%,通信订单稳定,数据中心、汽车需求持续向好,公司南通三期产能开始爬坡,目前已顺利通过部分客户的认证审核。2)封装基板业务实现收入13.66 亿元,同比提升24.78%,其中存储类封装基板产品相关订单和收入明显增长。3)电子装联业务实现收入7.07 亿元,同比增长4.90%,部分电子元器件的结构性短缺依然存在,供应环境改善程度有限。

    业务结构持续优化,降本增效成果显著。公司上半年毛利率26.49%,同比提升2.5 个百分点,具体来看:1)上半年PCB 业务毛利率27.34%,同比提升1.45 个百分点,主要因为公司持续优化业务订单结构,提高高盈利产品占比,且成本端压力有所减轻;2)封装基板业务上半年毛利率30.27%,同比提升2.34 个百分点,主要因为封装基板营收规模增长推动固定成本摊薄,且无锡基板一期工厂盈利能力同比获得提升;3)电子装联业务上半年毛利率为17.64%,同比增长5.53 个百分点,降本增效成果显著。其中公司Q2 单季度毛利率26.21%,同比提升1.75 个百分点,环比相对稳定。

    费用方面,上半年销售、研发费率分别同比减少0.06、0.18 个百分点,管理费率增加0.76 个百分点,主要是新工厂筹集期间管理费用增加。上半年经营活动现金流量净额16.32 亿元,经营质量非常优异。

    通讯PCB 需求持续增长,封装基板打开成长空间。展望未来,通信基础设施建设需求持续,英特尔新服务器CPU 推出后新平台有望迎来快速渗透,通信PCB 需求继续保持增长态势,目前公司已配合完成新一代Eagle Stream 平台服务器所用PCB 样品研发,能够满足客户未来面向新一代平台服务器产品的批量订单需求。同时半导体产业不断向大陆转移,封装基板国产替代需求旺盛,公司无锡载板厂基本满产,同时投资20 亿元启动无锡二厂的建设,预计2022 年第四季度连线投产,并且面向FC-BGA、RF 及FC-CSP 等封装基板的广州封装基板项目也有序推进建设中,成长空间巨大。另外,南通三期汽车工厂已经连线,储备产品包括毫米波雷达、激光雷达、摄像头、新能源车等使用的PCB,为公司打开新的成长空间。我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.85、21.43、25.98 亿元,对应当前股价(2022 年9 月5 日收盘价)PE 为23.9 倍、19.9 倍和16.4 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业需求低迷,产品价格下滑,新业务进展不及预期。