福耀玻璃(600660)：高附加值产品占比提升 营收逆势增长

事件：2022年H 1公司实现营收129.0亿元，同比+11.8%；归母净利润23.8亿元，同比+34.6%；其中Q2 实现营业收入63.6 亿元，同比+8.9%，环比-2.9%；归母净利润15.1 亿元，同比+63.3%，环比+73.5%。2022Q2 销售毛利率32.64%，同比-7.99pct，环比-3.11pct；销售净利率23.76%，同比+8.12pct，环比+10.47pct。

    点评：

    汽车玻璃营收逆势增长，海外增速较高。公司2022H1 实现营收129.0亿元，同比+11.8%。分业务来看，22H1 汽车玻璃实现营收117.0 亿元，同比+12.9%；浮法玻璃实现营收20.6 亿元，同比+6.3%。中国汽车产业上半年产量同比-3.7%，公司预测上半年全球汽车产量在缺芯和疫情影响下同比下降超过6%，公司汽车玻璃业务上半年营收实现逆势增长。

    公司国内汽车玻璃收入上半年同比+5.6%，海外汽车玻璃收入同比+21.7%，海外实现较高增速。

    依照会计准则追溯调整后，公司22H1 毛利率同比-2.82pct。本报告期内公司根据新会计准则将相关运输成本由期间费用改计入营业成本，将与存货的生产加工相关的固定资产日常修理费用由期间费用更改为按照存货成本确定原则处理。公司对2021 年H1 进行追溯调整，调整后，2022H1 毛利率为34.22%，去年同期为37.04%，同比-2.82pct。毛利率同比下降主要是由：1）人民币同比升值影响毛利率-0.43pct；2）纯碱同比涨价影响毛利率-1.06pct；3）能源同比涨价影响毛利率-0.67pct；4）海运费用同比涨价影响毛利率-0.59pct；以上四个因素合计影响毛利率同比-2.75pct。

    高附加值产品占比提升，产品结构优化带动价格上行。公司上半年高附加值产品营收占比达到42.35%，比去年同期+5.1pct。产品结构的优化使得公司上半年平均单价同比提升11.6%。根据公司预测，天幕玻璃价值会持续提升，天幕玻璃平均价值有望达到1500-2000 元/片；2022H1公司天幕玻璃营收占比为4.07%，比去年同期+2.37pct，天幕玻璃占比提升趋势有望延续。同时，我们预计随着公司无边框门玻璃、HUD、镀膜玻璃等高附加值产品的放量，公司玻璃产品平均单价有望持续上行。

    盈利预测与投资评级：公司是汽车玻璃龙头企业，汽车行业在向智能化转型的过程中天幕玻璃等高附加值产品需求有望增长，公司产品单价有望受益上行，量价齐升的趋势下有望打开公司业绩成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为44 亿元、54 亿元、62 亿元，对应EPS 分别为1.68、2.06、2.39 元，对应PE 分别为23.2 倍、18.9 倍和16.3 倍。

    风险因素：天幕玻璃等高附加值产品占比提升不及预期；原材料涨价风险；疫情反复的风险。