电科院(300215)：疫情致业绩下滑 经营环境有望转好

　　疫情致业绩下滑，下半年有望环比改善

    　　我们认为电科院在电器检测行业内检测能力和资质领先，业绩受疫情影响短期下滑后，有望在2023-2024 年实现快速增长。上半年公司经营活动受苏州及周边城市疫情影响，下半年疫情影响减弱，公司持续推进“一站式”检测服务，我们判断业绩有望环比改善。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为1.64/2.23/3.05 亿元（前值：2.76/3.33/3.98 亿元），给予2022 年34.5x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为34.5x），目标价7.59 元/股（前值：10.19 元/股，基于2022 年28.3x PE），维持“买入”评级。

    　　主要业务收入全面下滑，低压电器检测毛利率微增公司的主营业务主要是向客户提供专业独立的第三方检测认证技术服务，上半年公司经营活动受疫情影响，各主要业务收入全面下滑，1H22 实现收入3.36 亿元（同比-17.2%），归母净利润2,132 万元（同比-71.8%）。分业务看：1）高压电器检测：1H22 收入2.53 亿元（同比-18.5%），毛利率33.8%（同比-11.1pct）；2）低压电器检测：1H22 收入0.65 亿元（同比-10.0%），毛利率67.5%（同比+4.0pct），输配电网建造及产品升级改造有望驱动未来增长；3）环境检测市场竞争加剧，1H22 公司环境检测收入0.14 亿元（同比-22.0%），毛利率同比-18.9pct 至30.2%。

    　　检测资质持续扩展，经营环境有望转好

    　　电器检测行业是典型的重资产行业，公司过去数年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一，主要成本为折旧和人工成本，上半年折旧费用为1.46亿元，占成本比例73.0%。公司上半年通过ULDAP、CMA、CNAS、CQC和CCC 多项评审，检测能力保持提升，资质持续扩展，同时参与制定、修订国家标准4 项，主导行业话语权。我们认为随着下半年疫情得到有效管控，公司的经营环境有望转好，且大部分建设项目已于2021 年完成，折旧费用预计趋于稳定，公司将由高投入向利润高增长蜕变。

    　　维持“买入”评级，目标价7.59 元/股

    　　考虑到疫情致人员和物流受阻，公司经营效率低于预期，成本结构中固定成本占比较高，我们下调电器检测和环境检测收入预测，下调高压电器检测和2022 年环境检测毛利率预测， 预计2022-2024 年归母净利润为1.64/2.23/3.05亿元，对应EPS为0.22/0.29/0.40元，给予2022年34.5x PE，目标价7.59 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，市场开拓进度低于预期，固定资产折旧超出预期。