合纵科技(300477):Q2业绩短期承压 磷酸铁产能快速扩张

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:曾智勤 日期:2022-09-06

事件:公司发布2022 年半年报,上半年实现营收15.15 亿元,同比增长35.49%;归母净利润0.99 亿元,同比增长113.49%;扣非净利润1.02 亿元,同比增长163.38%。其中,2022Q2 实现营收8.17 亿元,同比+29.91%,环比+16.91%;归母净利润0.07 亿元,同比-69.52%,环比-91.83%;扣非净利润0.11 亿元,同比-41.61%,环比-88.42%。

    毛利率维持高位,投资收益亏损及湖南雅城股权比例稀释导致Q2 业绩承压。1)毛利率维持高位:公司22H1 三大板块毛利率均同比增长,锂电材料、输配电设备、电力工程板块毛利率分别为31.37%、18.64%、48.63%,分别同比+6.83pct、+5.79pct、+17.45pct。22Q2 公司整体毛利率24.02%,较22Q1 下滑4.42pct,毛利1.96 亿元,环比-1.27%。2)投资收益亏损扩大:公司22Q2 投资收益-0.25 亿,主因天津疫情影响和上半年镍价大幅波动,导致联营公司天津茂联亏损加大所致。3)湖南雅城引入华友等投资者,少数股东权益扩大:子公司湖南雅城是公司重要的锂电正极前驱体业务平台,22H1 引入华友、远景、北汽等战略投资者,以及引入实控人关联方、员工持股平台等投资者,公司股权比例由100%下降至目前的69.37%,受此影响22Q2 少数股东权益达0.28 亿元。

    磷酸铁产能快速扩张,引入下游龙头作为战投增强兑现确定性。1)磷酸铁产能有望年内扩张2.5 倍:湖南雅城现有6 万吨磷酸铁产能,5 万吨磷酸铁扩建项目目标22Q3 末投产;贵州雅友启动30 万吨磷酸铁项目,一期10 万吨已启动,预计年内进入试生产。2)引入华友等战投有利于产能释放:22H1 子公司湖南雅城引入华友、远景、北汽等战略投资者,股权比例稀释至69.37%;7 月湖南雅城子公司贵州雅友引入华友控股作为战略投资者,湖南雅城持股比例降至55%。引入华友等下游龙头客户作为战略投资者,不仅使相关业务平台资本实力增强,更有望与之形成更加紧密的合作关系,有利于新增产能的快速消化和业绩兑现。

    盈利预测及投资建议:考虑到公司磷酸铁产能快速扩张,引入下游龙头作为战投有利于产能释放, 预计2022/2023/2024 年归母净利润2.45/3.72/4.75 亿,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期