锦浪科技(300763)：业绩符合预期 储能产品占比提升

　　【投资要点】

    　　公司发布2022 年中报，业绩高增符合预期。公司2022 年上半年实现营业收入24.41 亿元，同比增长67.96%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增长67.21%。其中，Q2 单季度实现营业收入13.39 亿元，同比增长60.03%，环比增长21.50%；实现归母净利润2.34 亿元，同比增长77.04%，环比增长42.26%。公司2022 年上半年总体毛利率为31.35%，同比增加2.00pct，其中Q2 毛利率为32.85%，同比增加5.61pct，环比Q1 增加3.33pct，总体毛利率提升主要系高毛利率的储能逆变器业务和其他主营业务收入大幅提升。

    　　逆变器产销持续增长，储能产品占比提升。2022 年上半年，公司逆变器生产和销售量分别为48.75 万台和43.36 万台，同比增长34.89%和28.17%，产能提升至77 万台/年。报告期内，公司逆变器业务实现营业收入21.08 亿元，同比增长54.86，其中，并网逆变器销售收入18.10 亿元，同比增长39.78%，营收占比为74.13%，同比下降14.95pct；储能逆变器销售收入2.98 亿元，同比增长348.72%，营收占比为12.21%，同比提升7.64pct。

    　　受短期因素扰动，主要产品盈利水平下滑。公司2022 年上半年并网逆变器和储能逆变器毛利率分别为24.92%和30.82%，较去年同期分别下降1.81pct 和10.01oct，主要原因为：1）欧洲市场占比提升叠加欧元贬值大幅影响公司毛利率；2）上半年受上海疫情影响，公司在现货市场上采购了部分高价原料。我们预计若欧元长期弱势，公司或考虑提高海外逆变器价格，主要产品盈利能力在下半年或得到边际改善。

    　　全球化布局持续推进，欧洲出货提升明显。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场，凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，经过多年不断市场开拓，公司在亚洲、欧洲、美洲及澳洲等多个国家和地区积累了众多优质客户，形成了长期稳定的合作关系。2022年上半年，公司海外销售收入12.94 亿元，同比增长61.21%，营收占比为52.98%。2022 年欧洲光储需求旺盛，今年Q2 公司欧洲销售占海外收入比重环比大幅提升25pct 至67%，公司在手订单延续至2023 年Q1，未来将继续受益于欧洲光储需求爆发。

    　　【投资建议】

    　　公司是全球组串式逆变器头部企业，现有逆变器产能77 万吨/年，今年6月定增募集资金投建年产95 万吨组串式逆变器项目，项目达产后有助于公司进一步提升市场份额，支撑公司业绩增长。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入66.43/99.29/125.86 亿元，同增100.55%/49.46%/26.76%；实现归母净利润10.51/17.65/24.21 亿元，同增121.77%/67.97%/37.19%；EPS 分别为2.83/4.75/6.52 元；对应PE 分别为80.84/48.13/35.08 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求增长不及预期；

    　　逆变器行业竞争加剧；

    　　公司产能投放不及预期。