中国通号(688009)：业绩符合预期 强化费用管控

　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入183.83 亿元，同比增长2.9%，归母净利润19.34 亿元，同比增长5.1%，业绩符合我们预期。单季度来看，2Q22 收入114.42 亿元，同比增长1.3%，归母净利润12.86 亿元，同比增长2.5%。

    　　设计集成业务增长较快，整体毛利水平有所提升。1H22 公司设备制造/系统交付服务/设计集成/工程总承包业务收入分别为22.25/70.84/45.55/44.89 亿元，分别同比-22.1%/+40.7%/-7.6%/-10.4%。1H22/2Q22 公司总体毛利率分别实现23.2%/22.7%，分别同比增加0.1/1.6ppt。

    　　费用管控能力提升，净利润率上行。1H22 公司销售/管理/研发费用率分别为1.7%/5.2%/3.5%，分别同比降低0.3/0.3/0.1ppt，费用管控能力提升。

    　　1H22 公司净利润率10.5%，同比提升0.2ppt。1H22 公司经营活动现金流净额-10.91 亿元，同比多流出6.66 亿元，主要由于应收账款增加较多。

    　　发展趋势

    　　国铁需求持续低迷，城轨市场稳健增长。1H22 国铁业务收入84.55 亿元，同比减少3.9%，而疫情前1H19 收入113.84 亿元，近两年疫情对国铁行业影响较大。1H22 城轨收入48.58 亿元，同比增长35.1%，近两年地铁建设处于高峰期，信号系统为后周期行业，我们预计近两年城轨需求将处于历史高位。

    　　在手订单保持稳定。截至1H22 期末，公司在手订单1,440 亿元，同比增加5%。1H22 公司新签订单287 亿元，同比减少11.8%，其中国铁75 亿元，同比增加2.3%，城轨65 亿元，同比减少1.1%，工程总承包146 亿元，同比减少18.4%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年EPS 预测0.32/0.35 元。公司当前A 股股价对应2022/2023 年13.6x/12.5x P/E，H 股股价对应2022/2023 年6.5x/6.0xP/E。我们维持A/H 目标价5.13 元/2.90 港币，对应2022 年15.9x/7.7xP/E，对应2023 年14.6x/7.1x P/E，有16%/18%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期；疫情影响项目交付。