中国中车(601766):业绩不及预期 动车组下滑较多

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈显帆/邹靖 日期:2022-09-06

  1H22 业绩不及我们预期

      公司公布1H22 业绩:收入812.97 亿元,同比下降14.8%,归母净利润31.31 亿元,对应每股盈利0.11 元,同比下降21.5%,低于我们预期,主要原因为受疫情及宏观经济低迷影响。分季度来看,公司二季度收入506.5亿元,同比下降6%,归母净利润29.11 亿元,同比增长9.9%。

      动车组需求下行,影响收入和盈利水平。1H22 公司铁路装备业务收入250.58 亿元,同比下降33.59%。其中机车、货车收入明显增加,分别同比增加68%/263%至83.48/85.49 亿元。受疫情等影响,动车组与客车收入大幅下降,分别下降74%/64%至70.25/11.36 亿元。城轨与城市基础设施业务收入218.12 亿元,同比减少4.38%,其中城轨车辆收入179.7 亿元,同比减少26.7 亿元。由于风电需求下行,公司1H22 新产业收入304.45 亿元,同比减少3.22%。

      毛利率同比下降,经营现金流好转。1H22/2Q22 公司综合毛利率下降0.9ppt/1ppt 至20%/19.8%,主要由于公司动车组收入大幅下降带来的产品销售结构变化。1H22 公司净利润率为3.9%,同比减少0.3ppt。1H22 公司经营现金流净流出19.29 亿元,去年同期为净流出115.71 亿元。

      发展趋势

      疫情对铁路行业影响较大。自2020 年以来,疫情导致铁路客流量大幅下降,2022 年1-7 月铁路客运量10.1 亿人次,同比减少39.5%,客运量仅为2019 年同期的48%。受此影响,国铁集团资本开支意愿和能力受到制约,同时,车辆使用率下降使得维保需求和新增装备招标也明显受阻。2021 年动车组招标数量明显下滑。1H22 公司动车组业务收入70 亿元,占铁路装备业务收入比重为28%,而2019 年同期收入为303 亿元,占比为56%,高毛利率的动车组业务下行对整体盈利能力产生较大影响。往前看,若疫情好转,客运量回升,我们预计有望形成一定规模的需求复苏。

      盈利预测与估值

      考虑疫情对铁路装备需求影响较大,我们下调2022/2023 年EPS 预测26%/28%至0.29/0.31 元。公司当前A 股股价对应2022/2023 年17.2x/16.0xP/E,H 股股价对应2022/2023 年8.6x/8.0x P/E。综合考虑盈利下调和估值切换,我们下调A/H 目标价15%/15%至5.25 元/3.00 港币,对应A/H 2022年18.2x/8.9x P/E,对应A/H 2023 年17.0x/8.3x P/E,有6%/4%上行空间,均维持跑赢行业评级。

      风险

      下游招标不及预期;客运量恢复不及预期。