中伟股份(300919)：Q2迎盈利拐点 一体化布局将持续发力

　　公司公告：上半年公司实现营收、归上、扣非净利润142.3、6.61、4.81 亿元，同比增长70%、35%、13%。其中Q2 实现营收、归上、扣非利润79.02、4.06、2.74亿元，同比分别增长69.33%、46.87%、19.57%。

    　　Q2 业绩符合预期。Q2 归母、扣非净利润环比增长59%、32%，环比高增长主要系Q2 镍后段自供比例提升，盈利能力明显修复。Q2 归母利润增速明显高于扣非净利润主要系Q2 收到约1.45 亿元政府补助资金所致。此外由于印尼镍项目处于建设中，Q2 财务费用增长较大，约1.71 亿元，环比增长210%。

    　　盈利能力快速且持续修复。预计Q2 公司三元+四钴出货超5 万吨，环比增长，单吨归母净利约0.78 万元/吨，环比增长53%，扣非单吨净利约0.53 万元/吨，环比增长1100 元/吨。单吨盈利明显修复主要系后端冶炼自供率提升带来的盈利贡献，预计公司Q2 后端冶炼自供比例约30%+，环比增长5-10 个百分点。通过成本拆分，Q2 液碱价格环比上涨约220 元/吨，对应前驱体成本上涨约770 元/吨，估算后端冶炼带来的盈利增厚约1800 元/吨。

    　　下半年展望。随着公司南部、西部基地后段冶炼产能相继投产，后段自供比例有望在下半年继续快速提升，从Q2 的35%提升至65%左右，预计对应到前驱体的单位盈利将提升1500-2000 元/吨，而23 年自供比例将达到80%以上。同时公司印尼镍项目将在Q4 贡献，23 年前端冶炼自供比例将达到25-30%，预计盈利能力将提升2000 元/吨。综合来看公司的盈利能力在未来几个季度甚至几年都处于上升阶段。

    　　技术底蕴深厚，超高镍、钠电产品系列完善。公司专注于多系列前驱体产品的研发。2018 年在行业内率先批量供应NCM8 系产品，性能优秀。22H1 高镍产品占比超过60%，9 系超高镍产品出货超2 万吨。且向核心客户特斯拉供应的基本为高镍产品，公司高镍出货占比有望继续提升，平均加工费也将上移。此外公司的钠电正极前驱体也进入吨级量产认证阶段。

    　　投资建议：公司是全球最大的三元前驱体生产商，高镍产品占比持续提升，并打造“整车、电池、正极”全面的客户体系。同时，公司加速前后段冶炼的一体化布局，单吨盈利能力有望持续提升。维持“强烈推荐”评级，预计2022、2023年归母净利润19、42.4 亿元，调整至120-130 元目标价。

    　　风险提示：新能源汽车销量低于预期、高镍三元前驱体需求提升低于预期、产能建设不及预期。