兖矿能源(600188)公司深度报告：澳洲核心资产 助力兖矿能源乘势而上

海外高煤价下兖澳业绩大增，有望大幅增厚公司业绩。维持“买入”评级。

    兖煤澳洲是兖矿能源在澳洲持有的核心煤炭资产（持股62.26%），资源储量丰富，产能规模较大，定价机制灵活。考虑到在俄乌冲突后海外煤炭需求大涨背景下，兖澳具有强劲的盈利能力，有望为兖矿能源贡献显著的业绩弹性。我们维持盈利预测， 预计2022-2024 年归母净利润为351.4/368.6/384.1 亿元， 同比+113.8%/4.9%/4.2%；EPS 分别为7.10/7.45/7.76 元；对应当前股价，PE 为6.9/6.6/6.4倍。维持“买入”评级。

    高弹性定价机制为售价开拓上升空间，兖澳上半年煤价大幅增长兖澳动力煤定价机制主要参照API5 价格指数和纽卡斯尔指数。低热值动力煤以以API5 进行定价，而剩余少部分高热值煤使用纽卡斯尔定价；冶金煤按照基准价或现货价进行定价，也具备一定弹性，高弹性定价机制为兖澳售价开拓上升空间。2022 年3 月以来，俄乌冲突后海外煤炭需求上涨拉动煤价，兖澳煤炭售价大幅上升。2022H1 煤炭总体平均售价为314 澳元/吨（+234%），其中动力煤平均售价为298 澳元/吨（+235%），冶金煤平均售价为402 澳元/吨（+230%）。

    兖澳以价补量，2022H1 业绩实现大幅增长

    兖澳2022H1 原煤产量/可售煤产量分别为2580/2080 万吨，同比分别下降11.9%/10.3%，主要受上半年降雨影响；产量的下滑小幅提高了吨煤成本，2022H1兖澳单吨经营成本（不含特许权使用费）为83 澳元/吨，同比增长23.9%。煤价涨幅显著高于成本涨幅，2022H1 兖煤盈利实现大幅上涨，营收为47.8 亿澳元，同比增长169.1%；归母净利润为17.38 亿澳元，同比扭亏为盈，增量18.7 亿元。

    兖煤澳洲盈利能力显著提升，增持兖澳有望增厚股东兖矿能源业绩我们预测兖煤澳洲2022-2024 年归属于母公司的净利润分别为41.5/58.3/61.8 亿澳元，同比增长326%/41%/6%，折合人民币为190.7/268.4/284.2 亿元（假设1澳元等于4.6 元人民币）。考虑到兖矿能源持股比例为62.26%，由此推算2022-2024 年兖煤澳洲为股东兖矿能源贡献利润分别为118.8/167.1/177.0 亿元。

    控股股东兖矿能源拟发行可转债增持兖煤澳洲，有望进一步增厚兖矿的业绩。

    风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；税收政策风险。