中信出版(300788):市占率逆势扩张 自播电商布局成效显著

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2022-09-06

受疫情影响,公司上半年营收、利润均有所下滑,但表现优于行业整体。2022年上半年公司实现营收8.48 亿元,同比下滑10.9%,实现归母净利润0.9 亿元,同比下滑38%,实现扣非归母净利润0.89 亿元,同比下滑33.88%。受疫情影响,上半年图书零售市场同比下滑13.8%,公司作为行业龙头,上半年实洋市占率达到3.08%,较去年同期增长0.247 个百分点,位居出版机构第一名,表现优于行业整体。22Q2 公司实现营收4.36 亿元,同比下滑8.92%,实现扣非归母净利润0.55 亿元,同比下滑26.57%,Q2 降幅环比Q1 均有所收窄。

    图书业务毛利率略有提升,经管类持续领先市场,社科、少儿品类表现出色。

    公司22H1 图书业务实现收入6.66 亿元,同比下滑6.2%,毛利率35.71%,同比提升2.39 个pct,公司通过技术改进压降印制成本,有效节约控制管理费用,降本增效初获成效。今年初公司重塑大众出版人平台,深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线,实施细分市场领先战略。在细分板块中,经管类实洋市场占有率持续领先市场,社科类综合排名第2 位,仅次于人民出版社,较去年同期上升两位,少儿类实洋市场占有率3.3%,位居行业第四位,生活休闲类、自然科学类、传记类实洋市场占有率均排名第二位。在行业下行期,公司继续保持经管品类竞争优势,并积极拓展社科、少儿等新品类,提升市占率,未来随着疫情的有效控制以及线下消费的恢复,我们认为公司图书业务有望重回高增长。

    实体书店减负调整,开拓自播账号体系,自播电商行业领先。受疫情影响,22H1 公司文化消费业务收入2.3 亿元,同比下滑18.9%。上半年公司对客流明显受疫情影响、效益不达标的实体门店进行减负调整;城市休闲店进行“主题化”改造,有助于后续“轻装快跑”。在短视频等新渠道营销方面,公司面对渠道变革和价格乱象,通过搭建自播账号体系,实现集约化运营,在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中,公司旗下的5 个账号进入出版社自播前10 强,短视频等新渠道拓展成效显著。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2022~2024 年实现收入20.87 亿元、23.84 亿元和27.26 亿元;实现归母净利2.68 亿元、3.06 亿元和3.49 亿元;参照可比公司,我们给予公司2022 年2.5-3 倍动态PS,对应合理价值区间为27.44-32.92 元/股,维持优于大市评级。

    风险提示:疫情影响线下渠道销售,短视频等新渠道影响公司盈利能力。