健盛集团(603558)：无缝服饰快速发展 户外品类拓展可期

事件：公司2022 H1实现收入12.54亿元、同增 37.68%，归母净利1.88亿元、同增74.02%，扣非净利1.72 亿元、同增72.01%，EPS 为0.49 元，每股派息0.15 元（含税）。公司加强新老客户开发，无缝服饰快速发展、棉袜业务稳健增长，推动业绩表现亮眼。22Q2 公司实现收入7.22 亿元、同增45.28%，归母净利1.06 亿元、同增73.95%，扣非净利1.05 亿元、同增100.00%，业绩增长加速。

    点评：

    棉袜收入增长稳健，无缝服饰业务快速成长。1）2022H1 公司棉袜实现收入约8.11 亿元、同增20%，实现净利约1.33 亿元、同增37%；公司不断拓展棉袜客户，优质品牌客户收入占比提升，并上调部分产品价格以应对原材料上涨，推动收入保持稳健增长。2）2022H1 公司无缝服饰实现收入约4.43 亿元、同增87%，实现净利约5482 万元、同增413%；无缝服饰下游需求景气度高，公司加强国内优质客户拓展，越南、贵州产能保持扩张，推动收入快速增长。

    毛利率保持稳定，费用率下降，经营活动现金流大增。1）2022H1 公司毛利率为27.75%、同比持平，盈利能力保持稳定。2）2022H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为3.68%、6.01%、2.61%、-0.57%，同增0.36PCT、-0.85PCT、-0.28PCT、-1.95PCT，公司管理、研发费用率保持稳定，汇率波动产生汇兑收益导致财务费用率显著下降。3）2022H1 公司经营活动现金流净额同增1713.41%至1.48 亿元，主要由于销售回款加快。

    公司积极拓展国内外客户，成立子公司开发户外品类。运动需求景气度相对较高，公司积极拓展优质品牌客户，国际品牌客户稳定增长，国内客户拓展李宁、蕉内、UBRAS、FILA 等优质客户，推动收入快速增长。

    公司持续强化研发、设计、生产能力，发挥海外设计团队作用，为客户拓展奠定基础。公司加快贵州、兴安基地的建设，持续扩张棉袜、运动服饰产能。此外公司采用自有资金1.00 亿元投资设立江山健盛户外用品有限公司，在做大户外防晒袖套、防晒服的基础上研发拓展户外用品品类，提升整体盈利能力。

    盈利预测与投资评级：公司业绩保持较快增长，我们上调2022-24 年EPS 预测为0.82/1.08/1.34 元（原值为0.78/0.99/1.23 元），目前股价对应22 年13.22 倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司行业竞争优势明显，全球产能布局完善，不断拓展棉袜、无缝服饰、户外用品等优质品类客户，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。