埃斯顿(002747)2022年中报点评：盈利能力稳健 机器人本体销量快速增长

事件:公司上半年营收16.55亿元，+6.00%;归母净利润0.76亿元,+21.32%疫情影响营收增速，机器人本体销量快速增长。

    公司坚持“All Made By Estun”全产业链战略，强化核心技术与供应链自主可控的业务模式。深化“通用+细分”市场策略，对战略性新兴行业加大投入、定制化开发，确保订单增长，努力实现主营业务稳健发展。疫管控情况下，Q2自动化解决方案产品实施交付延迟，智能制造与自动化核心部件业务开展受限，单季收入8.51亿元、同比-8.13%，影响上半年整体收入增速。从营收结构来看:(1)工业机器人及智能制造业务收入11.80亿元，同比+8.71%、营收占比达71.26%，其中工业机器人本体销售增长超过50%;(2)自动化核心部件业务收入4.76亿元，同比-0.17%。据MIR睿工业数据，2022年上半年中国工业机器人市场出货13.11万台、同比增长1.5%;内资企业出货增长16.2%，外资企业出货增长-5.4%，国产替代趋势明显。公司在2022年上半年中国工业机器人市场出货量排名中位列第3位，再次成为出货量最高的国产工业机器人企业。我们认为，受益于国内相对完善的产业链基础，以埃斯顿为代表的内资企业依靠自主创新、规模化成本控制能力、灵活的市场竞争策略,展现出极强的市场竞争力。在“机器换人”的大趋势下，行业覆盖增加、渗透率提升、国产替代趋势明显，叠加新能源汽车+光伏风电领域扩产需求强劲，公司未来实现持续快速增长的确定性较强。

    精益管理，降本增效，盈利能力稳健。

    报告期内，原材料涨价、芯片紧张对企业经营成本控制带来压力。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，使综合成本得以有效控制。上半年实现扣非净利润0.35亿元，同比-28.76%,主要系长期应收款计提信用减值约0.25亿元及海外业务欧元及英镑贬值所致。毛利率、净利率分别为33.14%、5.03%，同比-0.07pcts、+0.27pcts.期间四项费用合计占比为30.36%，+0.63pcts，销售、管理、研发、财务费用分别-0.17pcts、-2.25pcts、+2.12pcts、+0.93pcts，销售与管理费用管控良好。公司重点强化核心技术和供应链自主可控，上半年研发投入1.84亿元，同比+36.44%。期末存货9.78亿元，同比+28.77%;经营性现金流量净额-1.04亿元，同比大幅下降;主要系为保障供应链安全，公司加大了重要原材料的储备，以保障生产经营稳定及业务增长需求。我们认为，公司机器人“核心部件+本体+集成应用”的全产业链经营模式，已构建起技术、质量、成本、服务、品牌等相对竞争优势;规模效应明显，抵御风险能力较强，盈利能力表现出了较强的稳定性。

    股权激励解锁条件彰显公司发展信心

    公司7月8日发布长期激励计划(草案)，同时推出第一期暨2022年员工持股计划(草案)。2022年员工持股计划，拟向不超过200人(不含预留份额)授予672.74万股，以“份”作为认购单位，每份份额为1元。第一期员工持股计划考核目标是2022/2023年公司收入分别不低于38亿元、52亿元，同比分别+25.83%、36.84%。现阶段公司的经营目标是在2025年度能实现销售收入100亿元左右，净利润10亿元左右,彰显公司对于未来发展的信心。

    投资建议

    预计公司2022-2024年的营业收入分别为38.78亿元、52.60亿元、67.63亿元;归母净利润分别为1.77亿元、2.77亿元、4.08亿元，对应目前PE分别为92X/59X /40X，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期;技术迭代加快;市场竞争加剧。