韵达股份(002120)：22H1归母净利润同比+22% 看好盈利修复逻辑延续

疫情影响上半年单票盈利仍同比微增，资本开支大幅收窄1）整体看：公司22H1 归母净利润5.46 亿元，同比增长22.4%；其中22Q2 归母净利润1.99 亿元，同比下降8.6%。我们分析公司22Q2 盈利同比下滑主要是疫情对公司层面件量集中冲击（山西太原疫情、北京长阳疫情等）影响。资本开支方面，公司22H1 资本开支15.77 亿元，同比下降46.4%，其中22Q2 资本开支2.07亿元，同比下降87.6%，capex 规模大幅收窄。

    2）单票看：公司22H1 单票归母净利润0.064 元，同比提升0.01 元。22Q2 单票归母净利润0.047 元，同比持平略增。疫情之下，上半年盈利能力仍有所修复。

    价值修复逻辑延续，看好疫情消减后四季度及未来业绩高弹性1）价格端，监管引导下竞争持续改善。公司22H1 快递票单价2.53 元，同比提升0.43 元；其中22Q2 快递票单价2.53 元，同比提升0.51 元，环比持平。此外淡季7 月单价依然坚挺（当月票单价2.51 元，同比提升0.47 元），后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。

    2）单量端，公司二季度单量在疫情扰动下同比下降9.2%至42.31 亿件，22H1 单量合计仍同比+3.4%至85.41亿件。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要影响履约时效，管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

    看好行业龙头盈利修复逻辑延续

    我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。

    当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4 量价双升、中长期看好量价本三重驱动下盈利修复延续。我们认为疫情仅带来盈利修复逻辑的暂时性延后而非破坏，龙头业绩仍有高成长，对应估值性价比凸显。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别19.60 亿元、36.03 亿元、48.82 亿元，同比分别+32.7%、+83.8%、+35.5%，对应PE 分别25.9 倍、14.1 倍、10.4 倍。公司作为A 股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。

    风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。