海优新材(688680):疫情扰动下出货保持高增 胶膜盈利逐步修复

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/吴念峻 日期:2022-09-06

  事件:2022 年8 月30 日公司发布2022 年半年报,报告期内公司实现营业收入28.14 亿元,同比增长132.66%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长162.13%;实现归母扣非净利润2.07 亿元,同比增长159.1%,业绩符合预期。原材料价格行情走高下盈利水平相对维稳,公司2022H1 综合毛利率为14.20%,同比上升0.79 个pct,净利率为7.39%,同比上升0.83个pct。

      二季度高增延续、盈利修复:2022Q2 公司实现营业收入15.86 亿元,同比/环比增长144.60%/29.12%;实现归母净利润1.31 亿元,同比/环比增长3130.53%/69.35%;受益于二季度需求旺盛,产品价格传导成本能力增强,单季度毛利率修复为15.47%,同比/环比变化7.41/2.82 个pct。

      新产能释放正当时,逆势下出货高增延续。报告期内,虽然经历了上海疫情对开工率的负面影响,但泰州生产基地新增产能顺利达产、上饶生产基地产能爬坡顺利,为公司及时注入有效产能,二季度月度产能达5000 万平米,我们预计公司上半年出货量达2.06-2.1 亿平米,保持单季度出货1亿平米的水平。盈利方面,三月末胶膜均价逐渐上涨,上游原材料涨价的压力在二季度得以缓解,公司毛利逐步回升,三、四季度原材料价格下滑叠加出货旺季临近,产品盈利空间有望再次打开。公司重点扩增双玻组件以及新型组件的配套胶膜的生产能力,可转债募集资金到位为扩建项目保驾护航,预计今年末年化产能可达9.0 亿平米,龙头雏形逐渐显现。

      创新研发活力十足,紧跟行业技术迭代。针对下游组件行业正在掀起的N型技术变革热潮,公司通过对胶膜配方、工艺、设备的优化升级,实现胶膜粘接性与抗PID 性能的提升,适配客户TOPCon、异质结等N 型组件使用需求、提高组件增益。2022 年上半年公司研发投入继续高增,费用化研发投入达1.08 亿元,同比增长88.53%,研发人员达145 人,同比增长70.59%,新增专利申请42 项,新增专利授权10 项。

      盈利预测及投资建议: 我们预计2022-2024 年营业收入分别为  60.42/88.83/104.81 亿元,同比增长94.6%/47.0%/18.0%,归母净利润分别为5.78/8.31/9.83 亿元,同比增长129.1%/43.8%/18.3%,对应EPS 为6.88/9.89/11.70 元,对应PE 为27/19/16。公司光伏胶膜业务正处于高速增长阶段,产能快速扩张,规模效应逐步显现,成本下降尚有空间,叠加原料价格回归理性后有望改善盈利,综合竞争力有望显著提升,维持“买入”评级。

      风险提示:光伏行业景气度不及预期,行业政策变化,原材料价格持续上涨,疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。