大参林(603233)：Q2业绩环比改善 门店稳步扩张

　　事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入97.2亿元（+20.7%）；归母净利润7.1 亿元（+10.6%）；扣非后归母净利润7.1 亿元（+19.4%）。

    　　疫情影响逐步消除，二季度业绩环比改善。单二季度，公司实现收入50.4 亿元（+26.2%）；归母净利润3.3 亿元（+8.2%）；扣非后归母净利润3.1 亿元（+22.7%）。分品类看，2022 年半年度增长最快的是中西成药类，增速达28.3%，主要来源于四类药品恢复上架及处方外流。从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，实现华南市场/华中市场/华东市场/东北、华北、西北及西南市场销售额分别同增10%/22.5%/53.2%/196.8%。公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南、西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。

    　　深耕华南，布局全国。公司的零售业务覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江、四川、山东、湖北、海南、重庆等15 个省份，持续下沉渗透华南地区，聚焦拓展长三角（环渤海）、东北地区及中部地区，巩固连锁品牌的区域壁垒优势，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。截至2022H1，公司拥有门店8896 家（含加盟店1376 家），2022 年上半年，公司净增门店703 家，其中：新开门店194 家，收购门店172 家，加盟店441 家，关闭门店104 家。公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，截至2022H1，DTP 专业药房达168 家。

    　　加速布局新零售业务，线上销售持续高增。公司积极探索新零售商业模式，以“大参林健康”小程序为主要载体推动私域流量的新零售业务（O2O+B2C），并进入几乎所有头部O2O 和B2C 平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。截止到2022H1，公司O2O 送药服务已覆盖全国7639 家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为10 亿元、12.3亿元和14.9 亿元，EPS 分别为1.06 元、1.29 元和1.57 元，对应PE 分别为32倍、26 倍和21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。