招商轮船(601872)：散货运输营收亮眼 油轮市场复苏在即

　　事件：招商轮船公 布2022半年度报告。截至6月30日，公司拥有营运中的VLCC油轮51 艘、拥有和控制VLOC 37 艘，旗下船队上半年共完成货运量9804.9 万吨，同比-4.4%；实现营收137.3 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润28.9 亿元，同比+106%。

    　　公司多元业务组合稳健而不失弹性，有效保证公司经营效益。分业务来看，2022H1 公司油轮运输实现营收24.4 亿元，同比增长25.8%；散货运输业务实现营收59.9 亿元，同比增长18.1%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收8.1 亿元，同比增长24.2%。尽管近年来公司部分业务营收增速放缓或下跌，但在多元业务经营策略下，公司营收仍稳步提升。

    　　干散货市场高位震荡，国内一揽子稳增长政策有望带来积极影响。上半年，干散货市场整体处于近年较高水平，中小型散货船表现优于大型散货船市场。

    　　2022H1，BDI 同比上升 1%，得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。受我国疫情管控影响，我国主要散货进口同比下跌7%，其中煤炭、谷物、铁矿石分别减少28%、11%和5%。国务院召开稳住经济大盘会议，督促各地落实一系列稳经济政策，随着下半年稳增长政策落地，基建投资加快推动，我国散货进口情况将有所改善。

    　　石油消费需求有望复苏，VLCC 运力过剩现象改善，油运市场景气上升。随着疫情在全球的影响逐步减弱，出行需求大幅上升，随之而来交通运输业恢复，带来石油燃料需求上涨。俄乌冲突引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，而欧洲则转向进口中东、印度等地区进口石油，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长。另一方面，2022 年上半年VLCC交付23 艘，拆解2艘，同时自去年七月以来，无新签订单，运力过剩现象进一步改善，综合影响下油运市场景气度上升。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，能够及时抓住航运不同细分市场景气上行机遇实现营收进一步提升，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为50.6/57.5/63.2 亿元，EPS 分别为0.62元、0.71 元、0.78 元，对应PE 分别为12x、11x、10x，我们看好中期油运市场较大的业绩弹性，给予2023 年14 倍PE，对应目标价9.94 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。