嘉元科技(688388)：加工费小幅下降 关注22H2需求回暖

　　事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入19.34 亿元，同比增长60.46%；对应22Q2 实现营业收入9.71 亿元，同比增长43.97%，环比增长0.91%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长17.92%；对应22Q2实现归母净利润1.14 亿元，同比下降14.68%，环比下降34.49%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长21.47%；对应22Q2 实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比下降9.95%，环比下降33.23%。

    　　铜箔业务稳健发展，产能进一步增加。22H1，公司铜箔业务实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%，其中锂电铜箔18.67 亿元，占比97%。经测算，22H1，公司铜箔产品销量约2万吨，接近满产满销，对应产品单位价格约9.7 万元/吨。

    　　随着“梅县年产1.5 万吨高性能铜箔项目”、“山东3万吨高精度超薄电子铜箔项目”建成投产，预计22H2 公司出货达3万吨，2023 年有效产能达到11万吨。

    　　供需阶段性失衡，单位利润小幅下滑。22H1，铜箔供应商受生产工艺限制，公司难以通过关停或降负来减少市场供应量；叠加铜箔产品堆放时间存在限制，公司难以长期维持较高水平的库存。因此，在下游需求不及预期的背景下，“拼价降库存”现象出现，导致公司产品单位利润受损严重。22H1，公司铜箔产品单位利润小幅下降至1.4 万元/吨。随着22H2 电池厂排产提升，需求面改善，预计盈利能力将小幅回升至1.8 万元/吨，对应全年业务利润约8.2 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.53 元、8.26 元、12.58 元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。