赤峰黄金(600988):黄金业务高成长 量价齐升显优势

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2022-09-06

  推荐逻辑:1)美联储加息有望边际放缓,通胀难以深度回落,实际利率预计见顶回落,黄金价格中枢有望抬升;2)公司黄金业务高增长,黄金产量增速三年CAGR+43.3%,量价齐升推动业绩高增;规模效应降低黄金成本,2022 年克金成本预计下降16%,盈利能力增强;3)新勘探的稀土资源品质稀缺、增储空间大,助力打造业绩新增长点。

      黄金价格中枢有望抬升:实际利率对金价的指引是目前最有效的定价模式,衰退压力下,美联储加息节奏在Q4 有望边际放缓,而能源转型的背景下,长期通胀中枢预计保持偏高水平,实际利率预计将先见顶后回落,黄金价格重心有望抬升。

      黄金产量高速增长,成本持续优化:公司海内外金矿的产量均维持上升趋势,海外Sepon 矿山和Wassa 金矿的的产量增幅更加突出,2022-2024 年预计公司黄金产量分别为15.8 吨、20.0 吨和23.0 吨,产量增速三年CAGR+43.3%。

      规模效应持续降低公司黄金业务的单位成本,2022 上半年Sepon 矿山回收率迅速上升至70%,规模效应带来了黄金成本的显著下移,2022 上半年公司克金成本已经下降16%,随着黄金生产的继续放量,远期单位成本仍有下降预期。

      稀土业务助力打造业务新增长点:公司拥有的稀土资源属较为稀缺的中重型稀土,矿区开发的内外部条件良好,未来找矿增储的潜力巨大。公司和厦门钨业合作开发,双方优势互补、强强联合,业务开发推进前景乐观。稀土行业景气度高,配额开采控制总量,中重型稀土下游受益于新能源领域的高增,价格中枢有望保持高位,未来有望助力公司打造业绩新增长点。

      盈利预测与投资建议: 预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为14.5/20.4/24.3亿元,三年复合增长率为60.9%,实现EPS 分别为0.87 元/1.22元/1.46 元,对应PE 分别为23/17/14X。可比公司2022-2024 年一致性预期PE 平均水平分别为23/19/16 倍,鉴于赤峰黄金量价齐升、成本下降,属于行业中业绩弹性较大的公司,理应享有估值溢价,我们给予赤峰黄金2023 年25倍估值,对应股价30.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:黄金价格下跌风险,矿山达产不及预期风险,海外运营风险。