健友股份(603707):业绩保持平稳增长 经营性现金流显著改善

类别:公司 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:黄文忠 日期:2022-09-06

  事件:

      公司发布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入197,532.34万元,同比增长12.79%;实现归属于母公司所有者净利润61,403.56万元,同比增长10.53%。

      事件点评:

      公司整体业绩平稳增长,经营性现金流显著改善,销售净利率保持稳定。报告期内,公司业绩保持平稳增长;公司实现经营活动现金净流量4.99亿元,同比增长239.27%,主要是因为制剂销售极速扩张后,开始形成稳定回款,报告期收入大于采购导致;销售商品提供劳务收到的现金与营业收入之比为110.31%,同比提升11.66Pct,创公司上市以来最佳回款水平。报告期内,公司销售毛利率为52.57%,同比下降4.90Pct;财务费用率为-3.50%,下降3.26Pct;销售净利率为31.06%,同比下降0.60Pct,基本保持稳定。

      肝素原料药业务保持稳定增长。公司长期深耕肝素产业,在肝素原料药板块,公司重视原料药生产过程中的质量把控,多次顺利通过各国认证,通过跟踪国际主流制剂生产企业品质标准,与Pfizer、Gland等主要下游肝素制剂企业建立长期合作关系,不断提升服务质量增强客户黏性;与此同时,通过与国际知名经销商合作,覆盖其他中小型客户。报告期内公司肝素原料药业务保持稳定增长。

      全球制剂业务保持增长态势,公司已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。1)报告期内,在国内突发的局部地区疫情影响下,国内和国际物流的缓滞对同类公司的生产供应、货物交付均带来了较大的影响。基于稳固的产品供应和丰富的产品管线,公司克服重重困难,在订单交付延期的情况下,仍保持公司制剂收入的增长。2)持续推进研发,进一步提升管线竞争力。2022年上半年度,公司FDA获批7项  ANDA,截至报告期末公司持有美国药品生产批件64个,已成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。

      国内制剂凭借中美双报优势,借助集采业绩快速提升。公司凭借着中美双报的注册优势,抢占注射剂一致性评价的市场先机。报告期内,公司陆续获得4个批件,目前公司无菌注射剂(不含肝素类制剂)已有9个覆盖不同治疗领域的产品获批,且均通过或视同通过一致性评价,国内注射剂产品管线不断丰富。公司以质量和成本为核心竞争力充分参与集采竞争,报告期内公司产品在多个省份的集采中中标。2022年7月,公司产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标。公司凭借集采新上市产品在国内市场销售业绩取得了快速提升,对于集采销售模式的成功探索已经初显成效,国内制剂销售收入较去年同期保持增长。

      生物创新药项目投产,提供规范市场生物药全产业链CDMO服务。

      2019年,公司子公司健进制药开始投入生物创新药项目建设,目前研发、生产、质量等相关技术团队已经初具规模,截至本报告期末项目已建成投产。生物创新药项目的成功建设,标志着公司生物创新药研发工作已取得重大里程碑进展。随着生物制药团队投入运行,公司有望凭借全球法规运行经验,提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务,获取更高价值的服务收益。CDMO是公司和行业友商协同发展的最佳模式。

      投资建议:

      我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.41/16.03/19.46亿元,EPS分别为0.83/0.99/1.20元,当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司肝素原料药作为现金流业务稳定;制剂国际化进度加速,增长后劲足,已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势,国内制剂业务充分分享集采红利,也呈快速增长态势,我们维持其“买入”评级。

      风险提示:

      存货减值风险;应收账款坏账风险;制剂国际化进展不及预期;汇率波动风险。