蓝黛科技(002765):动力传动业务逆势增长 未来发展可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘欢/王仕宏 日期:2022-09-06

  事件:公司发布2022 年中报,2022 年上半年公司实现营收13.53 亿元,同比-16.49%;归母净利润0.92 亿元,同比-23.74%;扣非后归母净利润0.80 亿元,同比+4.75%。其中2022 第二季度公司实现营收5.88 亿元,同比-31.09%;归母净利润0.41 亿元,同比-48.35%;扣非后归母净利润0.34亿元,同比-27.04%。

      对此我们点评如下:

      营收端:触控显示业务拖累整体营收表现,动力传动业务逆势增长。22H1公司营收端呈现一定压力,上半年实现营收13.53 亿元,同比-16.49%,其中触控显示业务实现营收8.61 亿元,同比-27.84%,主要是受经济复苏疲软,消费电子需求下滑影响,不过公司在车载类触控产品销售收入快速增长,为公司带来新的业绩贡献。其中动力传动业务实现营收4.93 亿元,同比+15.56%,表现良好。公司发动机平衡轴总成及零部件等产品销售规模上升,新能源汽车零部件新品和自动变速器 6AT 逐步量产,推动动力传动业务经营业绩同比增长,未来成长可期。22Q2 公司实现营收5.88 亿元,同比-31.09%,环比-23.31%,疫情影响为主要因素,下半年有望改善。

      利润端:毛利率下降,期间费用率小幅上升导致整体盈利能力下滑,但动力传动业务毛利率继续改善。22H1 公司整体毛利率为17.08%,同比-1.26pct,主要是受触控显示业务毛利率同比-1.81pct 的影响,但是动力传动业务毛利率仍继续改善,同比+2.32pct,为11.75%,未来提升空间仍然较大。其中22Q2 单季度毛利率16.82%,同比-3.60pct,环比-0.48pct。22H1公司期间费用率为9.39%,同比+0.3pct,但是22Q2 为9.59%,同比+1.22pct。

      公司22Q2 各项费用细分中,销售费用率/管理费用率/研发费用率都出现不同程度的上升,分别同比+0.72pct/2.73pct/1.58pct, 公司二季度计提了1228 万的股权激励费用导致管理费用率上涨幅度较大,公司研发投入的增加也导致研发费用率的上涨。二季度人民币的贬值实现汇兑收益2278万元,抵消各项财务支出,单季度财务费用率-2.93%,同比-3.81pct,缓冲了其余各项费用率的上涨。

      公司汽车零部件业务转型成功,主要发展三大高景气度方向,客户升级为主流整车厂。公司基于自身齿轮加工及调校的优势,汽车零部件业务在维系原有变速箱业务的基础上着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,主要客户也从之前的二、三线自主品牌转变为主流的整车厂商。

      平衡轴业务方面:2020 年开始已经供货吉利、长城、一汽等主流厂商,其他中高端客户如上汽、广汽、长安等多个项目已开始技术对接。平衡轴客户开拓及产能爬坡进展顺利,该业务已快速发展成公司核心产品。

      新能源汽车减速器业务:公司开拓了法雷奥西门子、日电产、格雷博及小康股份等客户,前期为上述客户配套减速器齿轮及轴,未来产品可扩展至减速器总成。公司减速器产品已于21 年下半年开始供货。

      微卡AMT 变速器业务:公司一直有商用车变速器业务,主要给长安跨越、柳汽、北汽福田等供应微卡MT 变速器,体量较小。公司在原商用车MT变速器的基础上进行产品升级,打造微卡AMT 变速器,目前正在和北汽福田、小康股份等客户联合开发中,预计配套福田等车型。

      收购台冠科技,进入触控显示领域,开拓智能座舱业务。19 年公司收购台冠科技,从汽车零部件业务进军触屏显示领域。此外公司投资建设子公司重庆台冠“触控显示一体化模组生产基地项目”,扩展了触控显示业务上下游产业链,进一步加快了在触摸屏及触控显示领域、乘用车智能化领域的业务布局。公司与华阳电子、重庆矢崎、创维等国内知名车载屏供应企业深度合作,开发高附加值的大屏/双连屏等车载触控显示模组,产品应用在长城汽车、吉利汽车、五菱汽车等终端产品上,车载类产品销售收入快速增长,为公司带来新的业绩贡献。

      投资建议及盈利预测:公司汽车零部件业务战略转型,着力打造平衡轴、减速器及微卡AMT 变速器三大新产品,并积极拓展新能源汽车电机轴等新产品,其中平衡轴业务已快速发展为公司核心产品,汽车业务实现触底回升。通过并购台冠科技,进入触控显示领域,并利用公司在汽车领域的客户资源进军智能座舱。公司打造的汽车零部件加触控显示双业务驱动初见成效。

      考虑到全球经济持续受到疫情及俄乌冲突的影响,下调公司盈利预测。预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.20、39.73、46.36 亿元,归母净利润依次为2.38、3.08、3.73 亿元,对应当前市值,PE 依次为23.9、18.5、15.3 倍,维持 “买入”评级。

      风险提示:新业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、触控业务整合不及预期导致商誉减值、国内车市恢复不及预期、资产减值损失风险