红旗连锁(002697):国内便利店零售龙头 内生外延多点开花

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2022-09-06

推荐逻辑:1)消 费升级叠加人口形态改变,便利店业态发展迅猛,近年来销售额增速远高于零售行业整体增速,2021 年国内便利店销售额同比增长17%,预计未来3年将始终维持10%以上增速;2)公司在成都地区龙头地位稳固,市占率超过55%,并接连收购省内多家连锁超市,形成以成都为中心向四川全省扩张态势;3)公司拥有完善的供应、物流、产品体系,供应方面引进了永辉作为战略投资者,同时自有配送中心和物流体系能够保障全部门店需求,另外增加了鲜食和生鲜的产品结构提振便利店竞争力,仍具备长期成长动力。

    国内便利店龙头,深耕成都二十载。公司根植于四川成都,经过二十余年发展已成为成都地区便利店零售绝对龙头,市占率超过55%,拥有超过3000 家门店。在2022H1 疫情反复导致实体零售整体承压的情况下实现逆势增长,营收同比增长7.6%至48.8亿元、归母净利润同比增长0.7%至2.2 亿元,其中分业务来看食品/烟酒/日用百货营收占比分别为45.6%/32.7%/13.9%,分地区来看成都市区/郊区/二级市区营收占比分别为50.5%/37.5%/4.2%,大成都片区仍然是贡献绝大部分营业收入的主战场。

    增速领跑所有零售业态,国内便利店行业上升空间仍然广阔。在电商冲击和疫情影响下,国内实体零售近年来呈负增长,而便利店业态表现出强大韧性,2015-2021 年CAGR 为9.5%,2022 年销售额将超过3000 亿元,预计增速为8%,在超市、百货、专卖店等零售业态中始终保持最高的增长速度。伴随着人口结构改变、人均可支配收入提升、科技赋能等宏观趋势,便利、智能、个性化、多功能的便利店业态最匹配当代消费者的购物需求,并逐渐从一二线城市下沉到地级市和区县,下沉市场目前饱和度很低,还有较大市场空间。

    收购扩大商业版图,产品结构升级带动盈利能力提升。公司2015 年陆续收购了成都和周边地级市的三家连锁超市,经过资源整合,毛利率从2015 年26.9%提升至2019 年30.2%,盈利能力显著提升。产品结构方面,公司通过收购9010超市快速布局高毛利率的鲜食赛道,同时引入永辉作为战略投资者,借助其强大的门店和配送优势,发展生鲜产品业务,将部分原有门店升级改造为生鲜型便利店,扩大消费群体覆盖,提供新的营收增长点。公司2022H1 毛利率为29.1%,净利率为4.6%。

    大数据与新零售相结合,新型便利店应运而生。公司积极拥抱科技赋能,打造新型智慧便利店。与美团、饿了么合作,加码到家服务;构建大数据云平台及信息化系统,实现采购、运输、选货、结算等联网操作,提升流程效率,存货周转天数由2017 年75 天下降至2020 年69 天,2021 年开始因疫情保供加大了物资储备导致存货周转天数有所回升;提供多项增值服务,包括交通卡充值、水电气费代缴、彩票代销等,加上无人售货、自助收银、线下提货等便捷服务,将便利店成功打造为多功能便民服务平台。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.38 元、0.41 元、0.44元,未来三年归母净利润将保持7.3%的复合增长率。鉴于公司省内便利店龙头地位稳固,新零售业态持续推进有望带来新增量,给予公司2023年16倍估值,对应目标价6.56 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:疫情反复对实体零售带来的持续影响、区域内行业竞争加剧、周边省市布局不及预期、新门店扩张不及预期。