柳工(000528):行业需求下行 积极推进国企改革

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈显帆/邹靖 日期:2022-09-06

1H22 业绩低于我们预期

    公司公布1H22 业绩:收入137.7 亿元,同比下降18.0%(追溯调整后),归母净利润4.79 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比下降45.7%(追溯调整后),低于我们的预期,主要由于地产下行导致工程机械需求低迷。单季度来看,公司二季度收入70.31 亿元,同比下降0.4%(调整前),归母净利润2.25 亿元,同比下降34.6%(调整前)。

    境外收入快速增长,综合毛利同比下降。1H22 公司土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械和融资租赁业务收入分别为83.1/41.6/11.0/2.0亿元,同比分别下降24.7%/4.7%/1.8%/25.4%。分地区来看,受原料成本影响,1H22 公司综合毛利率15.9%,同比下降1.1ppt,其中境内、境外业务毛利率分别同比下降3.2/1.4ppt 至14.1%/20.2%。

    费用率同比上升,现金流情况同比较差。1H22 公司期间费用率同比略微上升0.4ppt,其中销售费用率同比下降0.7ppt,主要系市场需求下降,渠道费用降低所致。1H22 公司净利率下降1.7ppt 至3.5%。2022 年上半年公司经营现金流净流出3.9 亿元,去年同期为净流入5.95 亿元(调整后)。

    发展趋势

    国内需求承压,海外保持增长。1H22 公司境内业务收入同比下降31.1%至96.49 亿元,而境外业务同比增长48.6%至41.17 亿元。1H22 海外业务毛利率为20.2%,较国内业务高6.2ppt。公司设立了印度、波兰、巴西、印尼4 个制造基地,印度、波兰、美国、英国建立了4 家海外研发机构。

    推进国企改革,提升组织活力。公司完成吸收了柳工集团相关业务和资产,进行了混合所有制,并在内部制度方面做了系列调整,以激发组织活力,例如建立了高层和各层经理的任期制,强化了绩效考核。当前公司净利率不高,往前看,伴随改革红利释放,我们预计有望带动内部管理边际改善。

    盈利预测与估值

    考虑挖机等需求下行,我们下调2022/2023 年EPS 预测13%/9%至0.42/0.51 元,公司当前股价对应2022/2023 年14.7/12.1x P/E。考虑盈利下调,我们下调目标价7%至6.51 元,对应2022/2023 年15.5x/12.8xP/E,有6%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    地产开工恢复不及预期;海外需求增长放缓;国内价格竞争加剧。