三一重工(600031):国内需求下行较多 海外需求保持增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈显帆/邹靖 日期:2022-09-06

1H22 业绩符合此前业绩预告,略低于我们预期公司公布1H22 业绩:收入400.72 亿元,同比下降40.6%,归母净利润26.34 亿元,同比下降73.9%。单季度来看,公司2Q22 收入197.94 亿元,同比下降41.8%,归母净利润10.44 亿元,同比下降77%,符合此前业绩预告,略低于我们的预期,主要由于地产下行较多。

    地产相关品类降幅更大,毛利率承压。1H22 公司挖掘机收入167.38 亿元,同比减少35.6%,混凝土机械、起重机械收入83.55/71.46 亿元,同比下降52.8%/49.1%,降幅更大,主要由于下游应用中地产占比更高,相对受拖累更严重。受产能利用率下行和原材料成本保持高位影响,1H22/2Q22 公司综合毛利率同比下降5.3/3.3ppt 至23.3%/23.6%,其中1H22 公司挖掘机、混凝土机械、起重机械毛利率同比下行6.8/5.7/6.1ppt。

    受收入下行影响,1H22 公司期间费用率同比增加,其中销售、管理、研发费用率同比增加1.2/1.2/2.8ppt,得益于汇兑收益增加,财务费用率同比减少1.5ppt。1H22、2Q22 公司净利率同比减少8.4/8.1ppt 至6.6%/5.3%。

    发展趋势

    国内市场需求承压,公司市占率保持上升。受地产行业开工下行影响,工程机械国内需求相对低迷。根据国家统计局,1H22 我国金融机构新增中长期信贷同比减少23%,地产新开工面积同比减少34%。往前看,我们预计行业需求边际企稳,今年。1H22 挖掘机、装载机、汽车起重机销量同比下降36%/26%/59%。而公司产品竞争力保持强劲,超大挖、搅拌车、车载泵、汽车吊、履带吊等品类份额均有所上升。

    海外市场景气延续,成熟市场获得突破。近两年我国工程机械出口保持景气。1H22 公司出口收入165.34 亿元,同比增长32.9%,国际收入占比达到41.3%。分区域来看,亚澳收入最多,达到73.2 亿元,而美洲区域收入增速最快,同比增长64.5%至32.3 亿元。1H22 公司在海外挖机市场份额近8%,较2021 年提升1.3ppt。

    盈利预测与估值

    考虑行业需求和公司盈利下行,我们下调2022/2023 年EPS 预测30%/29%至0.60/0.71 元,公司当前股价对应2022/2023 年26.5x/22.4xP/E。考虑盈利下调和行业边际改善带来估值扩张,我们下调目标价10%至17.93 元,对应2022/2023 年30x/25x P/E,有13%上行空间。

    风险

    地产需求恢复不及预期;海外市场需求边际下行;国内价格竞争加剧。