有色金属行业周报：波动、周期与趋势

一周市场回顾

    本周，上证综指下跌1.54%收3196.48，深证指数下跌2.96%收11702.39，沪深300 下跌2.04%收4023.61，有色金属行业指数(申万) 下跌6.46%收5072.21，跑输沪深300 指数4.42 个百分点。本周，锂板块指数下跌7.80%；钴板块指数下跌6.49%；镍板块指数下跌4.11%；稀土永磁板块指数下跌6.07%；锡板块指数下跌9.60%；钨板块指数下跌8.37%；铝板块指数下跌7.00%。

    行业分析

    近期，有色金属行业部分上市公司（如：紫金矿业、北方稀土、锡业股份）股价呈回调走势，宽幅波动引起市场关注。从产业链角度看，铜、稀土、锡等产品现货价格走低、库存边际上升，期货市场有更直观表现。

    对有色金属行业而言，如果说产品价格、上市公司股价波动是表象，则更深层次是周期性因素。具体而言，主要是宏观经济周期（影响流动性、供需关系）、库存周期、资本开支周期、政策周期，以及产品、企业、行业生命周期等。当前，宏观经济环境通过流动性、需求侧等方面对有色金属行业形成压力。跟踪观察近期经济数据、政策动向：从全球看，8 月全球制造业PMI 指数为50.3，较上月下行0.8 个百分点；受俄乌冲突、高温干旱等影响，欧洲主要国家制造业PMI 指数持续下行并在收缩区徘徊，经济衰退风险上升；美国通胀表现出较大粘性，美联储主席近期释放出持续抗击通胀的鹰派立场，货币政策收紧或超出市场预期。从国内看，8 月中采制造业PMI 指数为49.4，较上月上行0.4 个百分点，但仍低于荣枯线下方，经济呈弱复苏态势；海南、新疆、西藏、四川、深圳等地区出现疫情升温的情形，服务业景气度、小型企业景气度环比走低；房地产销售复苏偏弱，开发投资依然处于下行通道。

    从更长维度、底层逻辑看，波动、周期不会改变产业趋势（由资源、技术、政策等客观约束条件共同塑造、演化）。我们看到，在全球气候变化、国际政治变局等时代背景之下，中国有色金属行业的绿色化、高端化、智能化、国际化步伐大概率将进一步提速，保障战略性矿产资源安全、加快攻克新材料领域“卡脖子”问题日益重要且迫切。对应到产业链层面，我们中长期高度关注：1、与双碳目标直接相关的能源金属（如：锂、镍）的量价走势；2、传统行业通过科技创新（如：氢冶金技术）加快推进低碳化改造、智能化升级；3、产品突破国外垄断、有利于加快国产替代（如：

    高端稀土功能材料、高性能合金、高纯稀有金属材料）的上市公司或创新型企业。

    投资建议: 从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钨产业链头部上市公司。

    风险提示：全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，技术路线变化，产品供需发生较大变化。