铜陵有色(000630)：量稳价增 公司业绩同比实现增长

　　核心观点：

    　　事件：公司公布22 年中报，22H1 实现营收619.24 亿元，同比-9.14%，实现归母净利润13.93 亿元，同比+5.41%，实现扣非归母净利润12.39亿元，同比+18.84%；22Q2 实现营收329.72 亿元，同比-8.69%，环比+13.88%，实现归母净利润7.64 亿元，同比-18.53%，环比+21.58%。

    　　量稳价增，公司业绩同比实现增长。据公司半年报，22H1 公司营收同比有所下滑，主因贸易收入同比-36.51%。得益于铜价上涨和铜精加工费修复，公司铜产品实现毛利率3.28%，同比+0.17pp。受硫酸等副产品价格大幅上涨的因素影响，公司化工及其他产品营收同比+15.91%，实现毛利率60.11%，同比+21.89pp。22H1 公司综合毛利率为5.82%，其中22Q1 毛利率为4.95%，22Q2 毛利率为6.59%，在22Q2 铜价环比下行压力下，公司综合毛利率实现环比稳步增长。

    　　计提资产减值准备，对业绩略有拖累。据公司公告，22H1 公司针对应收账款、存货以及固定资产进行减值测试，并对其中存在减值迹象的资产计提减值准备，计提额合计7.9 亿元，其中主要对存货计提了7.77亿元的存货跌价准备。

    　　米拉多铜矿年度生产计划完成情况较好，对上市公司冶炼原料形成有效保障。据铜陵有色微信公众号，今年1 至7 月份，生产铜量、副产金、副产银分别完成年度计划的68.93%、78.22%和96.91%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年实现营收1272.92 亿元、1399.11 亿元及1462.90 亿元，对应归母净利润分别为31.21 亿元、35.73 亿元及35.93 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.34 及0.34元/股。基于可比公司及公司历史估值，我们给予公司22 年15 倍PE估值，对应合理价值为4.45 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜价大幅下跌，铜精矿加工费有所下跌，产量不及预期。