海天瑞声(688787)：海外业务增势明显 智驾平台化能力不断增强

事项：

    公司发布 2022 年半年度报告：上半年，公司营业收入 1.15 亿元，同比增长8 %；归母净利润为 0.19 亿元，同比减少 49%；归母扣非净利润为 0.08 亿元，同比减少 76%。Q2 单季，实现营收 0.67 亿元，同比增长 8%，归母净利润为0.10 亿元，同比减少 53%，扣非净利润 0.04 亿元，同比减少 81%。

    评论：

    海外业务增势明显。智能语音类产品实现收入 0.82 亿元，计算机视觉 0.21 亿元，自然语言 0.10 亿元，数据资源相关的应用服务 0.01 亿元。今年上半年海外业务增势明显，收入占比大幅提升至 57.14%，境外市场签单额同比增长近2.5 倍，整体拉升公司业务收入水平。截止报告期末，企业服务客户数量已达到 740 家（2022 年 H1 新增客户 45 家）。

    持续加大投入带动费用率提升。毛利率方面，22H1 为 66.38%，同比减少4.44pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率为 7.22%、19.80%、37.18%，同比分别+2.18pct、+8.98pct、+14.53pct。公司费用率提升较高，主要系公司在研发体系迭代、管理架构及激励体系升级、营销体系全球化建设方面继续加大投入，22H1 公司人员数量达到 272 人，同比增幅达到 47.83%，为公司未来3-5 年快速扩张提供持续强劲的内在动力。其中，研发人员较年初增加 16 人，同比增幅达 72%。

    重点布局智能驾驶业务，平台化能力不断增强。公司去年已经完成智能驾驶团队的搭建，今年上半年公司完成了第三代智能驾驶标注平台上线，平台工具链基本实现了智能驾驶舱外视觉场景的全覆盖（包括 50 多种 2D 标注及重点 3D标注功能），预计将于年底上线第四代智能驾驶标注平台，其将进一步完善 3D功能。截至 2022 年 6 月底，公司已服务超过 40 家智能驾驶领域客户，覆盖传统车企、新势力车企、智能驾驶技术公司等。此外，公司已于报告期内通过北京市规划和自然资源委员会行政许可，获得乙级测绘资质，为公司智能驾驶采集业务拓展奠定基础。

    投资建议：考虑到公司新业务仍处于投入期，因此我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 2.70 亿元、3.52 亿元、4.47 亿元，下调归母净利润预测为 0.34 亿元、0.50 亿元、0.68 亿元，对应当前 EPS 分别 0.80、1.17、1.59 元（22、23 年前值 2.32、2.89 元）。参考可比公司给予 23 年 50 倍 PE，给予目标价 58.5 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：核心产品迭代速度不及预期风险，产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。