国投电力(600886):水电优异表现缓解火电压力 上半年业绩企稳回升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞 日期:2022-09-05

事件描述

    公司发布2022 年半年报:2022 年上半年,公司实现营业收入226.94 亿元,同比增长17.58%;实现归母净利润23.48 亿元,同比增长0.30%。

    事件评论

    水电业务量价齐升,上半年清洁能源业绩快速增长。受益于两河口、杨房沟水电站机组自2021 年下半年起陆续投产,截至2022 年上半年末,公司水电装机规模达到2128 万千瓦,相较去年同期新增451 万千瓦。产能扩张叠加雅砻江流域及大朝山水电站来水偏丰的利好影响,公司上半年水电发电量实现429.37 亿千瓦时,同比大幅增长25.54%。电价端,上半年雅砻江水电平均上网电价为0.296 元/千瓦时,同比增长1.87%,其中锦官电源组或受结算周期影响,电价同比下降2.62%,但二滩及桐子林电站电价同比提升9.38%、6.74%,且两河口过渡期执行电价显著高于公司水电平均电价水平。此外,公司所属大朝山及小三峡水电站电价也均有上浮,分别同比增长0.65%、15.78%。综合影响下,上半年公司水电电价同比增长3.21%,水电业务实现量价齐升,雅砻江水电上半年实现净利润34.44 亿元,同比增长26.42%;大朝山水电上半年实现净利润4.30 亿元,同比增长19.53%。除此之外,公司新能源业务业绩稳健,截至2022 年上半年末,公司控股新能源装机达377.25 万千瓦,同比增长50.3 万千瓦,上半年公司主要的新能源子公司国投新能源实现净利润3.53 亿元,同比增长0.47%。整体来看,在装机扩张叠加来水转丰的拉动下,公司上半年清洁能源业务业绩快速增长。

    火电板块延续亏损,水电叠加投资收益助力业绩企稳回升。上半年受疫情影响,全社会用电需求回落,此外来水偏丰下水电大发,火电作为出力优先级靠后的电源,发电量受到更为严峻的影响,公司上半年火电发电量同比大幅减少22.31%。尽管电价端受益于市场电价的进一步上浮,公司上半年火电平均上网电价实现0.471 元/千瓦时,同比增加26.85%,但依然难以全部传导成本端煤价的压力。上半年,广州港山西优混Q5500 大卡库提价为1357.77 元/吨,较去年同期增长47.04%,受此影响公司上半年营业成本同比增加22.24%,高于营收增速。成本端持续承压下,火电板块延续亏损局面,公司主要火电子公司国投津能、国投湄洲湾、国投钦州、华夏电力上半年净利润合计亏损4.81 亿元,较去年同期下降7.97 亿元。不过公司上半年水电业务表现亮眼,拉动整体毛利率较2021年末回升7.88 个百分点。综合影响下,公司上半年实现归母净利润23.48 亿元,同比增长0.30%,其中单二季度实现归母净利润13.10 亿元,同比增长16.85%,单季度业绩自2020 年四季度以来首次出现同比提升,经营拐点已然出现。

    投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.72 元、0.87 元和0.93 元,对应PE 分别为15.53 倍、12.80 倍和12.00 倍,给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、来水波动风险;

    2、煤价非季节性上涨风险。