中航沈飞(600760):超额计提潜藏盈利能力 扩产+交付加速夯实成长性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王贺嘉/吴爽 日期:2022-09-05

  事件描述

      公司发布2022 年半年报,2022 年上半年公司实现营业收入198.12 亿元,同比增长23.39%;实现归母净利润11.19 亿元,同比增长20.74%;实现扣非归母净利润10.97 亿元,同比增长22.97%。其中2022Q2 实现营业收入120.09 亿元,同比增长16.96%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长4.46%;实现扣非归母净利润6.31 亿元,同比增长5.92%。整体半年报业绩符合预期。

      事件评论

      航空下游景气持续公司营收稳健增长,高额研发投入叠加超常计提减值损失实际盈利能力优于报表体现。公司2022H1 营收规模稳健增长,主要受益于航空下游景气趋势持续提升,公司作为“中国歼击机的摇篮”,始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务,在改革发展中发挥“主机牵头”作用,2022Q2 营收同比增长16.96%至120.09 亿元,环比增长53.90%,单季度营收规模创历史新高。公司持续高额研发投入保障核心竞争力,公司2022Q2 计提信用减值损失1.41 亿元,2022H1 共计提1.87 亿元,超额计提减值损失以及高额研发投入导致2022Q2 净利率同比下滑0.52pct 至5.07%,环比下滑1.47pct,公司实际盈利能力优于报表体现。

      积极备产紧抓景气释放,航空装备全价值链布局前景广阔。航空产业链景气持续上行,各环节进入快速交付期,公司2022H1 预付款项余额较期初减少12.80%,主要系采购到货所致;合同负债较期初减少44.03%,主要是前期预收款随产品销售确认收入所致,同时公司存货中在产品较期初减少54.37%,原材料较期初增加55.88%,进一步表征公司交付进入加速期,短期业绩释放确定性强。公司作为歼击机行业唯一整体上市主机厂,资产稀缺性显著,通过完整Pipeline 序列实现三代半战机到四代战机、有人战机到无人战机的阶梯式发展,公司积极扩产提升交付能力,满足下游机型需求释放,同时公司持续进行“研、造、修”一体化全价值链布局,紧抓战机运营维护后周期市场需求释放。

      盈利预测与估值:维持买入评级。作为航空产业链的链长和军工板块的股价引领者,股权激励预期+主机厂抢装+产业组织架构变革落地,稳健成长确定性进一步增强。公司依托3.5 代Su-27 平台型飞机的系列化,满足现代空战多场景、多任务、多功能的需求。拥有持续的产品Pipeline 管线研发模式,多款新型号相继进入产能爬坡,军机制造的莱特效应或将持续显现。我们分析预测,公司22/23/24 年归母净利润预计为22.0/29.9/40.5 亿元,同比增速为30%/36%/35%,对应PE 为52/38/28 倍。

      风险提示

      1、“十四五”期间先进战机的需求总量、大额合同签订的时间以及单机价格的不确定性;2、公司精益生产管理提高产能的进程以及供应商对分系统、原材料等及时供应的不确定性;3、Pipeline 模式下战机跨代性能提升牵引研制难度骤增,导致研发进程不及预期的风险;4、公司作为产业链下游主机单位承担“链长”主责推动产业组织架构变革进程的不确定性。