周大生(002867):黄金品类韧性较强 展销模式持续推进

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘田田/魏宇萌/刘雪晴 日期:2022-09-05

  事件:周大生发布2022 年半年报,上半年实现营业收入50.98 亿元,同比+82.79%;归母净利润5.85 亿元,同比-4.07%。其中Q2 实现营业收入23.44亿元,同比+43.57%,归母净利润2.95 亿元,同比-21.22%。

      黄金品类需求坚挺拉动营收高增,升级研发工艺提升产品力。公司上半年进一步调整产品战略,确立以黄金为主力产品的方向,并加强时尚、文创类黄金的研发推广力度,发布了“非凡国潮”黄金文创IP 新品,推出“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”三大系列产品,打造差异化竞争优势。黄金具有避险属性,市场消费需求坚挺,公司上半年素金类产品实现营收39.2 亿元,同比+221.45%,为拉动营收高增的核心因素。受多地疫情影响,镶嵌类产品需求较为疲软,营收同比-43.5%至5.13 亿元,表现相对较弱。未来在地缘政治、疫情反复等因素的影响下,黄金品类的消费需求有望维持在较高水平,随着公司黄金产品研发工艺的增强,有望获得较快速增长。若疫情好转,消费市场复苏,镶嵌类产品的需求有较大回弹空间。

      线下渠道推行展销模式快速放量,线上渠道运营能力持续增强。公司上半年线下自营和加盟渠道分别实现营收5.67 和38 亿元,分别同比-12.29%和+140.4%。展销模式下资源整合和管理能力增强,黄金产品销售动力提升,拉动加盟渠道收入高增,其收入占比提升17.87pct.至74.6%。H1 净增门店23 家,总门店数达到4525 家,多地疫情反复使得展店步伐受阻。但公司展销模式已进入良性轨道,随着业务模式的逐渐成熟,疫情好转后展店步伐将提速。公司大力发展新零售业务,自营线上收入同比+38.9%至6.04 亿元,营收占比达11.84%,预计全年有望实现超40%增长。

      黄金产品占比提升拉低毛利率,销售规模扩张下费用率下降。毛利率相对较低的黄金类产品占比提高,拉动整体毛利率同比-18.3pct.至22.16%。销售规模的快速扩张带来费用率的下降,公司上半年销售和和管理费用率分别同比-4.32pct.和-0.73pct.至6.26%和0.82%。由此上半年净利率同比-10.42pct.至11.4%,受毛利率下降的拖累较重。未来公司仍将黄金作为重点发展品类并持续推进展销模式,黄金品类占比的提升或进一步拉低毛利率,费用率或在销售规模持续扩张和较强费控能力下小幅下降,整体盈利能力基本平稳。

      短期关注疫情缓解下消费需求的复苏,长期看好黄金珠宝赛道的持续扩容。7月社零金银珠宝同比+22.1%,在疫情有所缓解的背景下消费需求快速回弹,下半年多个假期和购物节有望拉动黄金珠宝消费需求持续释放。长期看,未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大,黄金珠宝消费赛道有望持续扩容。公司的产品力和品牌力不断增强,展销模式为销售增长提速,品牌将充分受益于行业发展实现稳健增长。

      盈利预测:上半年疫情扰动较大展店步伐放缓,但黄金品类的韧性凸显。公司通过增强研发工艺来提升产品力,并推进展销模式为业绩增长赋能,疫情缓解后有望实现加速放量。长期看好黄金珠宝赛道的持续扩容以及公司品牌力的增强。预计22-24 年净利润为13.4/16/18.2 亿元,对应EPS 为1.23/1.46/1.66 元,对应PE 为10/9/7 倍。维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:展销模式的推进不及预期;线下渠道复苏不及预期。