中科电气(300035)：出货环比高增 焦类涨价影响盈利

　　事件描述

    　　中科电气发布2022 年中报，上半年实现收入20.3 亿元，同比增长147%，扣非净利润2.8 亿元，同比增长81%。其中单二季度来看，实现收入11.7 亿元，同比增长137%，环比增长36%；扣非净利润1.4 亿元，同比增长56%，环比增长2%。

    　　事件评论

    　　公司上半年负极出货实现可观增长，上半年产量为4.86 万吨，出货量为4.84 万吨，同比增长104.5%；确认收入的销量为4.55 万吨，同比增长93.2%，公司出货高于行业整体增速，体现为份额的提升。上半年负极均价为4.02 万元/吨，较2021 年上涨23%，较2021Q4 上涨7%，主要是石墨化、石油焦涨价背景下的价格传导；毛利率为20.9%，同比有所下降，不过看单吨毛利口径维持在0.84 万元，与2021 年基本持平、高于2021Q4。

    　　公司磁电装备业务收入1.55 亿元，同比增长29%，且毛利率为48.6%，同比提升5.44pct，主要是公司把握了产能置换、节能环保的需求增长，且加大中高端电磁冶金设备布局。公司扣非净利要高于归母净利润，主要是中科星城科技对应深创投确认预计利息0.31 亿元。

    　　单就二季度来看，预计公司负极出货2.7-2.8 万吨，确认收入的2.6-2.7 万吨，环比增长接近40%，主要是长沙成品、格瑞特石墨化产能释放，也反应了公司订单旺盛。单吨净利方面，预计Q2 在0.45 万元左右，较Q1 的0.6-0.65 有所下降，主要原因是石油焦价格的上涨，而负极在Q1 涨价后，Q2 提价有所滞后；此外公司成品产能释放较快使得Q2石墨化自供率维持在35%-40%，炭化需求增加使得有部分外协产能，也是影响Q2 单吨净利的因素，不过Q2 盈利水平也反映了公司的韧性。预计负极贡献利润1.1-1.2 亿元左右，磁电装备贡献0.2-0.25 亿元；此外集能石墨化产能投放，Q2 投资收益达0.19 亿元。

    　　展望来看，中科电气Q3 有望迎来拐点，以产能估算，出货端月产销已突破万吨，Q3 有望冲击3.5 万吨；石油焦Q3 维持高位震荡，公司也实现了部分价格的传导，且随二季度石墨化产能爬坡，Q3 石墨化自供率有望从35%提升至50%，带来盈利能力增厚，预计公司Q3 吨净利达到0.55 万元，环比呈现改善趋势。公司近两年产能投放提速，与宁德时代、亿纬锂能的合资厂在21Q4-22Q1 落地后，公司形成25.7 万吨成品产能，匹配19.2万吨石墨化产能，自供率接近75%，进一步推动公司盈利增长。此外，公司在快充品的占比有望持续提升，硅碳也处于中试阶段，未来新技术的阿尔法也值得期待。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车及储能需求低预期；

    　　2、动力电池竞争格局恶化。