科伦药业(002422):业绩高增长 静待新药开发落地

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李安飞/罗佳荣 日期:2022-09-05

上半年业绩高增长。近日公司披露22 年中报,上半年营业收入91.25亿元(YoY+10.84%),归母净利润8.68 亿元(YoY+76.15%),扣非归母利润8.10 亿元(YoY+76.2%);Q2 收入46.43 亿元(YoY+13.76%),归母净利润5.77 亿元(YoY+81.71%),扣非归母净利润5.47 亿元(YoY+79.07%)。上半年,整体毛利率54.2%,较21 年略有下滑,销售费用率24.7%(21 年29.1%),管理费用率6.6%(21 年6.6%),研发费用率9.1%(21 年10.1%),财务费用率2.6%(21 年2.9%);上半年经营净现金流12.79 亿元(YoY+39.27%)。

    原料药高增长,存量业务稳定发展。上半年输液业务收入43.99 亿元,受疫情影响下滑4.15%,毛利率65.1%略有下滑;非输液制剂业务收入19.94 亿元,同比增长6.6%,毛利率55.51%(较21 年下滑7.77pp);原料药业务收入20.69 亿元,同比增长30.05%,毛利率27.26%(较21年提升9.26pp),其中川宁生物收入19.84 亿元,净利润2.37 亿元;上半年科伦博泰对MSD 确认收入人民币3.70 亿元,增加归属于母公司净利润人民币1.6 亿元。

    ADC 屡获MNC 认可,静待产品开发落地。上半年公司自主研发的ADC项目SKB264 和另一项ADC 项目B 与默沙东达成授权协议,首付款和里程碑总金额超过20 亿美元。国内开发部分,A167 已递交NDA,A166 注册II 期已完成入组,pr-NDA 准备中;SKB264 TNBC III 期研究顺利推进中,新药逐步步入收获期;未来还有多个ADC 项目将推向临床。

    盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩EPS 分别为1.10、1.26、1.29 元/股;考虑公司原料药/中间体盈利水平逐步提升;创新药研发持续强化,创新成果有望逐步落地,创新项目国际化突破。维持合理价值27.30 元/股的判断,维持“买入”评级。

    风险提示。创新药开发不及预期,疫情防控影响,原料药价格波动