光线传媒(300251)：重点动画电影《深海》预计年内上映 多类影视剧项目持续推进

公司电影主业受疫情影响较为严重，投资收益Q2 单季实现正向收益，多项影视剧项目持续推进。受疫情影响，2022H1，全国电影总票房171.8 亿元（同比-37.68%），其中3-5 月票房月均不足10 亿元，同比下降超四成。2022H1，公司总营收5.8 亿元（同比-22.8%），综合毛利率31.1%（同比-19.3pct），归母净利2 亿元（同比-58.67%），扣非归母净利1.5 亿元（同比-68.2%），归母净利率34.3%（同比-29.8%），信用减值损失2976.2 万元（同比+69.1%）。

    2022Q2 单季，公司营收1.4 亿元（同比-72.4%），归母净利1.3 亿元（同比-56.1%），投资收益6069 万元（同比+224.7%，环比+276.4%）。

    重点动画电影《深海》预计年内上映，影视剧储备丰富。2022H1，公司电影及衍生业务收入4.8 亿元（同比-27.4%），毛利率24.9%（同比-29.6pct），其中公司计入上半年票房的影片总票房约13.8 亿元（同比-3.2 亿元），主投、发行影片3 部（同比+2 部）包括《狙击手》（春节档，张艺谋导演，6.05 亿元票房）、《十年一品温如言》（情人节档，1.67 亿元票房）、《我是真的讨厌异地恋》（五一档，1.65 亿元票房）。暑期档，公司投资、发行影片《冲出地球》、《我的样子像极了爱情》已上映；《狼群》预计9 月9 日上映，动画电影《深海》、《茶啊二中》、《大雨》动画电影预计年内上映，《透明侠侣》将于跨年档上映。电视剧方面，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺少卿游》（原名《大理寺日志》）等剧集已与相关视频平台达成合作，《拂玉鞍》已拍摄完成、待播出，由于剧集未到收入确认期，电视剧业务利润较上年同期也减少。

    艺人经纪业务高成长，注重人才培养打造内容完整生产链。2022H1，公司经纪业务及其他收入1.1 亿元（同比+165.6%），毛利率59.1%（同比+20pct）；此外，公司签约超过60 个编剧和导演，进行大量项目合作，致力于发掘和任用新人导演和编剧。实景娱乐方面，扬州影视基地一期19 座摄影棚、配套酒店、综合楼正在施工，部分影棚预计今年下半年具备进行联调试运行条件。

    盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年全面摊薄EPS 分别为0.26、0.36和0.46 元/股。采用PE 估值，参考可比公司2022 年43 倍PE 估值，我们给予公司2022 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间7.80-9.10 元/股；采用PB 估值，我们预计公司2022-2024 年全面摊薄BPS 分别为3.54、3.91、4.39 元/股，参考可比公司2022 年平均2.80 倍PB，给予公司2022 年3.5-4.0倍PB 估值，对应合理价值区间12.39-14.16 元/股。出于审慎性原则，我们结合PE 和PB 两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司合理价值区间为10.10 元/股-11.63 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。全国电影票房市场受疫情影响，公司影视项目开展进度不及预期。