中国联通(600050)：战略升级步入改革深化阶段 业务增长提速

　　盈利增长显著提速。公司2022H1 实现营收1762.61 亿元，同比+7.4%，其中主营业务收入1609.71 亿元，同比+8.3%；净利润109.06 亿元，同比+18.9%，归母净利润47.86 亿元，同比+18.7%。

    　　联通云开始发力，产业互联网业务增长继续提速。2022H1 中国联通产业互联网业务实现收入369 亿元，同比+32%；其中联通云收入187 亿元，同比+143%；IDC 收入124 亿元，同比+13.3%；物联网收入43 亿元，同比+44.1%，物联网连接数净增4023 万户达到3.36 亿户，车联网前装市场份额达到70%，；大数据收入19 亿元，同比+48.9%。研发投入持续加大，公司2022H1研发费用21.88 亿元，同比+113.68%，新增授权专利数780 件，同比+27%，新增核心技术攻关专项预算10 亿元。

    　　大幅加大算网投资，加快转型。2022H1 中国联通Capex 为284 亿元，同比+98.5%，新增5G 共享基站18 万站。其中算力网络投资46 亿元，同比+119%，全年预计同比+65%达到145 亿元；云投资规模全年预计同比+88%。

    　　疫情下C 端业务稳健增长。2022H1 中国联通移动业务收入849 亿元，同比+3.4%，5G 套餐用户新增近3000 万户达到1.85 亿户，总移动用户数达到3.20 亿户，渗透率达到58%。移动用户ARPU 值44.4 元，同比持平。固网收入230 亿，同比+4.3%。宽带用户数净增440 万户达到9944 万户，净增用户规模创10 年同期新高；接入ARPU 值为39.3 元，同比下降6%。

    　　坚定提升股东回报。公司高度重视股东回报，基于控股子公司联通红筹公司继续派发中期派息的决定，经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发中期股息每股人民币0.0663 元，同比预计提升35.9%。

    　　盈利预测与投资建议。公司全面步入战略升级阶段，围绕“大联接、大计算、大数据、大应用、大安全”五大方向，业务体系不断优化，新成立9 大行业10 大军团和8 个产业互联网公司，将17 家专业子公司、19 家产业互联网公司体系化，我们认为有望推动公司进一步提升经营质量。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为3513.11 亿元、3748.59 亿元和3990.76 亿元，归母净利润分别为71.32 亿元、79.70 亿元和87.66 亿元，对应EPS 为0.23元、0.26 元和0.28 元。参考全球主流电信运营商PB，给予2022 年PB 区间1～1.2 倍，对应合理价值区间5.07～6.09 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。