白云机场(600004):2022H1受国内主要城市疫情影响业绩继续承压 期待国际客流释放带来价值回归

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:范想想 日期:2022-09-05

  事件:经营数据方面,2022H1,公司完成航班起降13.24 万架次,同比-27.9%,完成旅客吞吐量1233.55 万人次,同比-42.6%,货邮吞吐量99.32 万吨,同比+2.9%。财务数据方面,2022H1,公司实现营业收入20.32 亿元,同比-15.16%,实现归母净利润-5.17 亿元,同比-26.14%。

      上半年受国内疫情影响,公司各业务分部收入均有同比下滑,广告业务表现相对较好。2022 上半年,公司实现的营业收入20.32 亿元中,其中,航空业务分部(包括航空主业及有税、免税的商业板块收入)共实现营收17.66 亿元,同比-6.76%。地勤服务/地面运输服务/贵宾服务/配餐服务/信息技术/设备维护等航空性延伸服务业务,营收也均有同比下滑。广告分部实现营收3.98 亿元,同比+20.78%。

      公司航空主业、非航业务及航空延伸服务收入的下降,主要系上半年国内主要城市爆发疫情,进出港航班量及客流量大幅减少所致。广告业务有同比增长,系自营广告公司和T2 航站楼的德高广告经营部分在报告期内有相对较好的表现,也与去年同期的减免有关。

      疫情下,机场刚性成本支出加剧经营压力,但公司降本有所成效,营业成本同比小幅降低。2022 上半年,公司实现营业成本24.62 亿元,同比-5.93%(低于营收同比-15.16%),因疫情背景下,机场折旧摊销、两航站楼营运成本等支出相对刚性,成本下降幅度不及营收。但公司坚持降本创效的政策,减少了非必要成本开支,期间费用也有同比下降,销售费用/管理费用同比分别-1.26%/-8.66%。

      公司三期扩建工程有序推进,疫后产能上限与业务量同步提升可期。2020 年9 月,公司三期扩建工程(第四&五跑道、T3 航站楼、T2 航站楼东四&西四指廊)正式开工,计划2025 年完工投产。目前工程有序推进,预计可如期完工。疫情后,伴随业务量回升,及四、五跑道与T3 航站楼投产,公司的高峰小时起降架次仍有进一步提升的空间。

      6 月公司与中免签订补充协议,保底租金收入与国际客流量、开业店铺面积挂钩,有利于保障免税运营商积极性。免税板块继续期待远期疫后的国际客流回升。2017 年,公司与中国中免签订了T1&T2 航站楼的进、出境免税店合作协议。今年6 月,公司与中免的补充协议规定,1)月保底销售额在原有基数基础上,按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节,2)若上年度国际客流高于2019年(疫情前)国际客流的80%,则继续执行原有合同的保底额递增条款,反之不进行递增,3)原有合同期限延长至2029 年4 月。补充协议的结果,体现了公司与免税运营商风险共担的意味,保证了运营商的积极性。未来公司免税板块价值回归的核心逻辑,仍在于  疫情消除后“五个一”政策全面放开下,国际客流量的回升。

      投资建议 进入今年下半年,全球新冠疫情渐趋好转,伴随我国动态清零防疫政策松动,国际航班逐步增开,航空机场板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为 -0.16 元/0.27元/0.60 元,对应2022-2024 年PE 分别为 -88.79X/52.36X/24.19X,给予“推荐”评级。

      风险提示 国内外新冠疫情恢复不及预期的风险;国际客流需求不及预期的风险;国际航线开辟不及预期的风险;跑道及航站区建设进度不及预期的风险。