昇兴股份(002752)：利润率拐点确认 下半年增长有望提速

　　事件：2022H1公司实现营业收入30.81亿元（同比+31.80%），实现归母净利润1.08 亿元（同比+59.86%）。其中，2022Q2 实现营业收入16.41 亿元（同比+29.51%），实现归母净利润0.61 亿元（同比+146.76%）。业绩靠近此前预告中枢。

    　　点评：

    　　三片罐业务放量&柬埔寨两片罐产能释放，带动收入高增。分产品看，上半年易拉罐/ 盖子/ EMC 合同能源收入分别同比增长25%/ 33%/ -89%至26.8/ 0.09/ 0.03 亿元。分地区看，境内/ 境外收入分别同比增长24%/358%至28.3/ 2.5 亿元，境外收入高增。（1）两片罐方面，尽管国内疫情对公司沈阳、青岛等地部分工厂的生产、物流造成一定影响，但柬埔寨两片罐产能在今年顺利爬坡达产，二季度加速贡献利润，带动业绩高增。

    　　6 月以来随着疫情逐步受控，公司产销量快速恢复。（2）三片罐方面，公司天丝红牛继续保持快速增长势头，带动公司制罐与灌装业务双增长。

    　　（3）铝瓶主要应用场景夜店和餐饮受疫情影响较大，上半年销量仍保持正增长。随着疫情缓解，6 月销量快速恢复、同比翻番。

    　　毛利率环比下降，费用率同比下降。22Q2 公司毛利率8.77%，环比-0.57pct，主要受到国内疫情影响，随着下半年三片罐产能利用率提高、功能饮料占比提升、柬埔寨两片罐二期投产以及原材料下跌，预计下半年毛利率将环比改善。2022H1 公司费用率5.28%（-1.53 pct），其中销售费用率0.37%（-0.27 pct），管理费用率2.72%（-0.77 pct），研发费用率0.83%（-0.13 pct），财务费用率1.36%（-0.36 pct）。

    　　传统优势业务产能扩张，新业务积极布局。（1）三片罐方面，预计今年植物蛋白饮料将保持平稳，能量饮料延续高增。（2）两片罐方面，海外柬埔寨一期项目顺利爬坡达产，二期项目预计将于今年三季度投产；国内武汉技改以及云南新线等项目预计于2022H2 到2024 年间投产，同时下半年已启动太平洋制罐肇庆、北京工厂收购，未来成长动力充足。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润分别为2.72/ 3.26/ 3.87 亿元，当前股价对应PE 分别为19.1/ 16.0/ 13.4x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：能量饮料增长不及预期，原材料上涨，产能投放不及预期