德赛西威(002920):逆势增长显韧性 后续成长仍可期
事件:2022 年上半年公司实现营业收入64.07 亿元,同比增长56.93%;归母净利润5.21 亿元,同比增长40.96%;扣非归母净利润4.97 亿元,同比增长37.44%。
二季度不惧疫情扰动,业绩延续高增态势。得益于智驾及智舱产品业务规模、单车配置价值快速增长,以及新客户、新项目落地后销量快速爬坡,公司22H1营收规模持续高增。单季度看,在汽车产业链因疫情影响供需受限的压力下,公司22Q2 实现营业收入同比增长60.00%,归母净利润同比增长43.78%,增速较22Q1 皆进一步提升。
智舱业务加速放量,产品迭代积极推进。智能座舱业务22H1 收入同比增长57.11%达52.44 亿元,占比高达81%,毛利率下滑3.82 个百分点至21.57%,我们判断主要因芯片涨价所致。公司第二代座舱域控制器已规模化量产,第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡,基于高通8295 打造的第四代智能座舱产品正在紧密开发,且已获得客户订单。
智驾业务量价提升,IPU04 规模化在即。智能驾驶业务22H1 收入同比增长51.17%至8.63 亿元,毛利率提升4.11 个百分点至23.16%,我们判断主要因IPU03等高价值产品放量所致。公司全自动泊车、360 度高清环视等ADAS 产品销量持续提升;面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产;可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04 已累计获得超过10 家主流车企的项目定点,并已进入量产规模爬坡期;新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。
毛利率波动有望恢复上行,高研发投入夯实市场地位。受益智驾产品价值量提升,公司整体毛利率因智舱业务而被拉低的降幅得以减缓,公司22H1 毛利率23.98%,同减0.90 个百分点,我们判断随着高价值产品进一步大规模量产,有望支撑毛利率恢复上行。公司始终保持高水平研发投入,得以在技术、质量、规模化应用等方面引领国内市场,22H1 研发投入同比增长57.48%达6.14 亿元。
投资建议:维持“买入”评级。公司在手订单充足,通过横向拓展客户与纵向加深合作不断获取商机,随着多产品线进入放量期,叠加汽车景气度持续上行,我们依然看好公司投资价值,维持“买入”评级。鉴于公司智舱业务放量超预期,我们上调2022-2024 年营业收入分别为139.88/190.35/239.72 亿元,但考虑到其作为主要收入来源面临毛利率下滑的压力,因此下调公司2022-2024 年归母净利润分别为12.04/16.67/22.94 亿元,EPS 分别为2.17/3.00/4.13 元,对应PE分别为67 倍、49 倍、35 倍。
风险提示:缺芯缓解不及预期;汽车市场需求疲软;法规限制产业发展等。