中远海控(601919):中期业绩凸显集运韧性 分红提升重塑估值中枢

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李然 日期:2022-09-05

  事件:

      中远海控发布公告:2022 年上半年,公司实现营业收入2,107.85 亿元,同比增加 715.21 亿元,增幅 51.36%,归母净利润647.22 亿,同比上涨74.46%,业绩符合预期。同时公司公布中期利润方案:以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润,向全体股东每股派发现金红利人民币2.01 元(含税)。此外公司发布了《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划(2022 年-2024 年)》的公告,明确了未来的分红计划。

      投资要点:

      运价的情绪性下跌并不影响行业公司的盈利能力,集装箱运价仍然处于历史高位。截至2022 年8 月26 日,CCFI 综合指数报收2904点,同比下降5.68%;欧线报收4689.31 点,同比下降12.45%;美西线和美东线分别报收2360.40 点、2835.84 点,同比上涨12.44%、16.51%。从数据变化的直观感受上集运运价有所下跌,但是复盘过去二十年的集运历史,甚至回溯自集装箱运输诞生以来的运价区间,目前的价格仍然是处于历史级高位的。即期市场上主要船司的干线装载率仍然接近100%,与2021 年相比并没有明显的变化,折射了全球集运市场仍处在供不应求状态。上半年面对疫情反扑、俄乌冲突等全球宏观不利影响,集运运价依然保持着前所未有的坚韧,如今三季度过半,四季度的旺季即将到来,年内运价已经没有大幅下跌空间,今年或将是有史以来集运最好的一年。

      重新认识供应链不稳定的两面性:短期托底运价,长期促进行业向价值导向转变。回顾年初至今,美国、欧洲的主要港口均发生过罢工和停摆事件,目前英国最大的港口费利克斯托又发生了大约2000名工人发起的为期8 天的罢工行动,港口和陆地的作业效率直接影响到了有效运力的充足释放,陆地供给端成了制约行业发展的主要因素。究其原因,是过去几年来部分国家和地区受制于种种因素未能扩大港口、陆地周转设备投资,上游收缩资本开支后导致行业的生态变的更加脆弱,无法保证整个供应链需求。但从另一个角度说,当下的供应链问题更意味着集运行业的全新机遇。回顾过去二十年的集运发展,行业战略都是成本导向,大型船舶、联盟运作、舱位互保,这些让集运业的规模效应和网络效应发挥到了极致。但是经过此轮超级周期的洗礼,集运行业逐步意识到海上作业并不意味着所有,港口、陆地、周转设备和多式联运才是下一阶段边际效率提  升的主战场,准时稳定高效的到门服务将是未来集运行业的价值追求。中远海控作为目前远东地区海上、陆上的唯一集运龙头,我们长期看好公司在集装箱物流化的改革,建议关注公司的长期内在价值。

      今年以来格局逻辑验证清晰,明年重点关注新船下水、EEXI 生效、联盟内部控制等多因素叠加的系统性影响。今年以来各主要联盟都采取了停航等方式保证运价稳定,防止货代引导运价情绪性下跌,及时有效地保证了即期运价与长协运价的合理价差,班轮联盟显示出了强有力的供给控制力,格局逻辑的验证节奏逐步清晰。展望明年,供给端有喜有优,EEXI 生效后部分船舶降速控制总体的产能利用率,新船下水可能会带来过剩运力。明年将是较为关键的一年,各种逻辑都将得到最终的验证。

      大气分红,高股息下迎来价值重估。中远海控作为全球集运龙头,其估值一直低于同运力的行业平均水平。本次分红力度在整个A 股市场都处于第一梯队,既体现了公司对未来市场前景的充分看好,又给予了股东足够的信心和充分回报。股息水涨船高后,未来中远海控的估值有望修复到行业平均水平。

      盈利预测和投资评级 短期看好公司分红带来的价值重估,中期看好行业格局逻辑的逐步验证,长期看好公司在集运改革发展变局之时的二次破茧重生。预计中远海控2022-2024 年营业收入分别为4006、3000 与2490 亿元,归母净利润分别为1325、644 与366亿元,对应PE 分别为1.72、3.53、6.20。维持“增持”评级。

      风险提示 欧美消费超预期下滑,地缘政治等风险,安全事故,运力大规模扩张,集运联盟关系破裂,美国对集运公司采取实质性的制裁措施。