泰恩康(301263):男性健康先锋 国内首仿达泊西汀未来可期
把握市场机遇,消费医疗领域彰显独家实力。历经二十余年,泰恩康逐渐发展成为“研产销”一体化的创新综合型医药企业,公司由代理起家逐步转向自研自产。业务领域也由技术壁垒高的眼科用药与市场持续扩容的胃肠用药,逐渐内延外拓,业务新增长极转变为成长率高、市场容量大的两性健康药物。
达泊西汀先发优势,两性健康市场表现亮眼。达泊西汀为“国内首仿”,市场竞争较小、利润空间较大。依托前期成熟的OTC 渠道优势,该产品于2020 年下半年上市后迅速完成市场铺货、大规模推广放量,推广过程中更加针对年轻群体,在终端和消费者群体中筑起品牌在两性健康市场的知名度。2021 全年实现销售收入1.52 亿元,同比增长167.34%。为公司创造了可观收益,预计将逐步蚕食金戈等同类产品的市场份额。
三大技术平台赋能,上市在研产品形成合力。泰恩康三大关键技术研发平台赋能,引领企业未来高速发展。1)功能性辅料和纳米给药关键技术平台:多西他赛聚合物胶束项目开展临床Ⅰ(b)期,进展领先。2)生物大分子药物关键技术平台:在研雷珠单抗,将协同沃丽汀,在眼科事业部运营下主要活跃于院内市场。
3)仿制药开发及一致性评价技术平台:今年又一仿制新药“他达拉非片”成功获批,协同“达泊西汀”驰骋两性健康蓝海市场;其它多个储备项目,共同形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。
营销推广体系完备,不断外拓渗透国内市场。泰恩康多年深耕OTC 渠道推广,截至2021 年底,运营网络已经覆盖全国 28 个省级区域,拥有近300 人的OTC 专业销售队伍,并逐步形成了产品筛选-市场策划-持续维护的成熟市场推广体系,是达泊西汀等新产品能实现销售收入快速增长的重要保障。未来,公司将由主要分布于东南沿海地区的网点向全国范围进一步扩建,新设多个运营网点,加大终端推广力度。
投资建议:公司核心产品销量的稳步提升,产品线不断丰富,预计2022-2024 年公司业务营业收入达到8.6/11.4/14.7 亿元。公司业务触角广,代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好,预期公司未来毛利率保持向好态势,2022-2024 年毛利率分别为58%/60%/63%。我们选取3 家中医药企业太极集团、以岭药业、云南白药作为可比公司,2022/2023/2024 年PE 均值分别为30/22/17 倍。考虑到公司产品结构优化升级,以及自研能力的不断提升,未来业绩具有成长性,2022/2023/2024 年PE 分别为34/23/17 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:研发进展的不确定性;代理业务的经营风险;政策性风险