赣锋锂业(002460)：持续推进产业链一体化布局 远期成长性可期

公司实际

    公司发布 2022 半年报。2022H1 公司实现营业收入144.44 亿元，同比+255.38%；归母净利润72.54 亿，同比+14.17%；扣非后归母净利润80.32 亿元，同比+8.35%。单季度来看，2022Q2 司实现营收90.79亿元，同比+269.52%，环比+69.23%；归母净利润37.29 亿元，同比+296.28%，环比+5.79%；扣非归母净利润49.29 亿元，同比+811.09%，环比+58.85%。

    量价齐升，公司业绩实现大幅增长

    报告期内，公司经营业绩增长主因系锂产品产销量及价格齐升所致。

    22H1 公司锂系列产品实现营收121.37 亿元，同比+309.93%，营收占比84.03%，毛利率68.37%，同比+27pct，锂盐产品对业绩贡献进一步提高。1）价：受益于行业高景气，上半年锂价仍然维持高位，22H1 碳酸锂均价44.94 万元/吨，同比+456.50%，Q2 均价46.81 万吨/年，同比+431.97%，环比+8.31%；H1 电池级氢氧化锂均价43.12 万元/吨，同比+491.75%，Q2 均价48.05 万元/吨，同比+469.12%，环比+27.52%。

    2）量：公司处于产能爬坡阶段，产能利用率正在不断提高，带动产销量整体提高。上半年Mt Marion 矿山改造和疫情影响锂盐产销量整体低于预期，但是随着矿山改造扩建的逐步完成、万吨锂盐新增锂盐产能的释放以及国内外疫情封锁的逐步解除，公司 2022 年下半年锂盐产销量有望得到提升。

    持续加码布局锂全产业链，各板块有效发挥协同作用1）上游锂资源：公司持续在全球获取锂资源，通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿（149 万吨LCE）项目62%股权；完成马里 Goulamina（388 万吨LCE）锂辉石项目的股权交割，获取马里锂业 50%的股权；对 Bacanora 进行要约收购已到尾声，目前持有Sonora （882 万吨LCE）锂黏土项目100%股权；Mt Marion（242 万吨）锂辉石项目在经过矿石处理的升级改造后预计于2022 年年锂精矿产能扩张至90 万吨/年。现在公司合计拥有锂资源量5799 万吨LCE，权益资源量3379 万吨LCE，随着勘探的不断进行，未来锂资源量会更加丰富。

    2）中游锂盐加工：目前已建成超过10 万吨LCE 锂盐生产线，氢氧化锂、碳酸锂、金属锂、高纯碳酸锂、其他锂盐有效产能分别为8.1、2.6、0.215、0.5、1.45 万吨。公司不断加深锂盐产能布局：①海外方面，CauchariOlaroz 锂盐湖年产 4 万吨碳酸锂项目已于 8 月开始单模块调试工作，预计于 2022 年底至 2023 年上半年逐渐释放产能；Mariana锂盐湖项目盐田建设施工已正式启动，并完成关键设备的采购订货工作。②国内方面，万吨高纯锂盐项目（马洪四期）前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；全资子公司河北赣锋 6000 吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；公司在江西宜春、青海海西州布局超薄锂 带、高品质金属锂产品生产线，计划分期投产0.7 万吨金属锂及锂材项目，为未来全球固态电池技术提供保障。公司计划到 2025 年形成总计年产 30 万吨 LCE 的锂产品供应能力，未来要形成不低于 60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

    3）下游锂电电池：计划再投资213 亿建设年产 6GWh 新型锂电池生产项目、年产 20 亿只小型聚合物锂电池项目、江西新余年产 5GWh 新型锂电池扩建项目和重庆两江年产 10GWh 新型锂电池扩建项目，待项目全部顺利投产，公司盈利能力有望大幅提高。

    4）锂电池回收：全资子公司循环科技已形成7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为磷酸铁锂电池及废料全国最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来循环科技将扩大三元前驱体项目的产能，助力企业建立锂产品循环生态链，顺应碳中和碳减排方向。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司实现营收分别为433.9/483.7/548.1 亿元，同比分别增长288.7%/11.5%/13.3% ； 归母净利润分别为168.1/209.8/222.8 亿元，同比分别增长221.4%/24.8%/6.2%；当前股价对应PE 分别为10X/8X/8X，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    锂盐价格波动风险、下游需求不及预期、项目进展不及预期、海外政策变动风险。