中远海控(601919)：Q2成本优化明显 分红提升投资价值

　　事件描述

    　　公司上半年实现营业收入2107.85 亿，同比增长51.4%；实现归母净利润647.22 亿，同比增长74.5%；拟中期每股派发股息2.01 元，并制定2022-2024 年分红规划。

    　　事件评论

    　　Q2 价格因子保持强劲，海外堵港与通胀压制箱量。Q2 集运行业在需求绝对高位、海外港口拥堵依旧的支撑下，仍然保持景气：CCFI 综合指数同比增长45.9%至3157 点。不过不同航线间有所分化：俄乌冲突后欧洲区域的经济压力加大，行业欧线运量同比下降8.3%（Q1 为-0.8%），美线尽管于Q2 初步受到通胀压力，箱量仍保持8.7%的增长。另一方面，Q1-Q2 欧线、美线的年度长协运价相继启用，推动价格因子保持强劲，CCFI 美西/美东/欧洲/地中海航线Q2 分别同比增长68.6%/59.1%/44.6%/48.5%。因此，公司Q2单箱收入同比增长56.4%至2367 美元/TEU，Q2 货运量同比下降10.6%至631.0 万TEU，其中欧线降幅达到14.4%，整体航线收入同比增长39.8%至149.3 亿美元。但环比维度观察到宏观环境的冲击，Q2 单箱收入环比下降6.7%，其中欧线和其他国际航线降幅最为明显，分别环比下降10.9%和13.1%，而开启执行年度长协的美线则环比提升5.9%。

    　　Q2 成本优化明显，财务费用再度下降。Q2 在海外堵港压力减轻、前期空箱调运准备充足的基础上，成本端优化明显，测算Q2 单箱成本尽管同比上升28.8%，但环比Q1 下降24.2%，也因此Q2 公司毛利率同、环比分别增长11.2pct、13.3pct 至53.8%，盈利能力摆脱过去2 个季度的成本压力。此外，注意到公司在汇率变动环境下上半年汇兑收益为7.6 亿，加之高额货币资金产生的利息收入，公司Q2 财务费用录得-9.1 亿，财务费用进一步下降。因稅盾效应消耗完毕导致所得税费用上升、子公司大幅增利导致的少数股东损益上升较Q1 并无明显变化。最终公司Q2 归母净利率为35.3%，创单季度最佳盈利。

    　　中期高比例分红及三年分红规划制定提升投资价值。公司拟中期每股派发股息2.01 元，分红比率约50%，以当前股价计算股息率为13.9%，中期高比例分红体现公司回馈股东的决心。同时公司制定并公布其2022-2024 年分红规划：年度内分红应占公司当年度实现的归属上市公司股东净利润的30%-50%，较2020-2022 年分红规划，将分配参考口径由未分配利润改为归母净利润，考虑到中远海控母公司层面为控股平台、核心子公司分布海外的架构特性，此次三年分红规划的制定将有效提升公司的投资价值。

    　　投资建议：年内盈利确定性较强，投资关注由贝塔向阿尔法切换。公司披露7 月归母净利为120.2 亿，同比增长21.9%，高于Q1 月均的92.1 亿，略低于Q2 月均的123.7 亿。

    　　尽管受宏观环境的冲击以及海外堵港造成的运力损失减轻，行业运价面临趋势下行态势，但年内盈利已有较为充足的确定性。公司此前确定拟优化组织架构，通过设立供应链物流事业部、资本运营部等进一步增强自身拓链补链、服务客户、创造价值的能力，对公司的投资关注逐步由贝塔向阿尔法切换。考虑当前宏观环境的变化，调整公司2022-2024 年盈利预测至1115、359、317 亿，对应PE 分别为2.1、6.5、7.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 全球宏观经济出现较大幅度下滑；

    　　2、 地缘政治等不可控风险。