宁沪高速(600377):Q2业绩显著承压 价值修复可期

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉 日期:2022-09-05

  事件描述

      宁沪高速披露2022 年中报,2022H1,公司实现营业收入45.5 亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润17.5 亿元,同比下降34.8%;2022Q2,公司实现营业收入19.8 亿元,同比下降26.0%;实现归母净利润9.5 亿元,同比下降37.9%。

      事件评论

      疫情引致车流下降,高速主业营收下滑。2022Q2,受上海及苏南多地疫情影响,公司高速业务收入同比下降27.1%。从核心路产来看,多数路产二季度车流量及通行费收入均有不同程度的下滑,沪宁高速日均车流量同比下降55.3%,日均收入同比下降36.7%;而镇溧高速受周边公路封控影响,车辆流入推升收入,Q2 日均收入同比增长11.9%。

      辅业表现承压,投资收益亮眼。2022Q2,公司配套业务收入同比下降67.2%:1)部分服务区因疫情影响终止租赁合同,叠加相关租金减免征收,导致服务区租赁业务大幅下滑;2)车流量下行拖累油品销量,油品销售收入同比下降明显。地产项目同样由于疫情影响,结算有所延缓,业务同比下滑70.7%。2022Q2,剔除建造收入后,公司辅业营收同比下降3.8 亿元。投资收益方面,尽管公司联营企业受疫情影响业绩下滑,但受益于金融资产分配及理财收益增长,推动投资收益同比增长1.4 亿元。

      毛利率及财费承压,拖累盈利表现。2022Q2,公司毛利率为34.6%,同比下滑15.9pct,主要因为:1)受疫情影响,通行费业务收入减少,在成本刚性约束下,收费业务毛利率同比下降;2)锡澄高速公路大修,推动养护成本上升,上半年养护成本同比增长16.6%;3)成品油价格波动影响下,成交价差有所下降,导致配套业务毛利率下滑;4)子公司地产交付规模高于去年同期,致使公司工程结算成本增加,地产销售业务毛利下滑。费用端方面,Q2 财务费用同比增加0.9 亿元,因去年6 月五峰山大桥运营,借款利息费用化,以及集团有息债务增加,导致财务费用相应增长。最终,受毛利率和财务费用的拖累,公司Q2 归母净利润同比下降5.8 亿元。

      稳步推进路产投资,布局清洁能源板块。主业投资方面,公司拟向龙潭大桥公司增资21.0亿元,龙潭大桥北线项目将于今年下半年开工,2024 年底与龙潭大桥实现同步通车,充分发挥协同效应。同时,公司积极筹备锡宜高速公路南段扩建项目(设计概算77.5 亿元,2026 年6 月底建成通车),持续改扩建优质路产,进一步提升区域路网市占率,保障收入稳步增长。新能源业务方面,公司出资收购云杉清能(截至2021 年12 月31 日,并网项目总装机容量达526.6 兆瓦(含参股权益装机量))100%股权,目前已完成股权交割,新能源业务将与路桥主业实现业务协同,进一步提升资源利用效率与经济效益。

      盈利有望环比改善,稳增长属性仍强。在保供保畅政策推动下,疫情扰动逐步减弱,上海及苏南地区车流量稳步修复,公司下半年盈利改善确定性较强。同时,公司持续加码优质路产,布局新兴产业,未来业绩稳步增长可期。公司作为优质高速公路标的,始终保持高分红政策,低估值高分红属性突出。预计公司2022-2024 年归母净利润为34.8/45.6/48.1亿元,对应PE 为11.0/8.4/7.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、宏观需求不及预期;2、新增路产收益率不及预期;