海天味业(603288):Q2收入增长加速 成本压力拖累盈利能力

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/范晨昊/陈硕旸 日期:2022-09-05

  事件描述

      公司2022 年上半年实现营业总收入135.32 亿元(+9.73%);归母净利润33.93 亿元(+1.21%),扣非净利润32.93 亿元(+1.32%)。单Q2,公司实现营业总收入63.22 亿元(+22.19%);归母净利润15.64 亿元(+11.79%),扣非净利润15.02 亿元(+10.85%)。

      事件评论

      Q2 增长显著提速,家庭端复苏较好

      酱油H1 收入74.93 亿元(+6.81%),Q2 (+17.11%);调味酱H1 收入14.22 亿元(-3.6%),Q2 (+3.87%);蚝油H1 收入22.09 亿元(+3.69%),Q2 (+12.03%);核心品类在Q2 低基数之上,都实现加速增长;分线上线下看,线下H1 收入121.52 亿元(+5.72%),Q2(+19.4%);线上H1 收入5.36 亿元(+113.3%),Q2 (+57.48%);偏重家庭端需求的线上渠道增长较快。分地区看,东部H1 收入24.93 亿元(+5.73%),Q2 (+5.89%);南部H1收入24.54 亿元(+15.81%),Q2 (+27.3%);中部H1 收入27.36 亿元(+2.47%),Q2(+20.94%);北部H1 收入34.67 亿元(+11.35%),Q2 (+28.09%);西部H1 收入15.39 亿元(+3.53%),Q2 (+19.58%);华东地区受疫情影响,Q2 的恢复较慢,公司在今年上半年推进渠道优化,截至年中经销商数量合计7147 个,较年初减少3.8%。

      成本端压力较大,拖累盈利能力

      2022 年半年度公司归母净利率下滑2.11pct 至25.08%,毛利率-2.68pct 至36.63%,其中期间费用率-0.44pct 至7.08%,主要系销售费用率(-0.39pct);单Q2 看,公司的归母净利率下滑2.3pct 至24.74%,毛利率-2.19pct 至34.87%,其中期间费用率-0.43pct 至6.15%,主要系销售费用率(-0.48pct)、管理费用率(-0.32pct)。毛利率Q2 压力较大,预计一方面系原材料成本的压力突出,此外预计也系公司为保障收入端增长及市场动销,增加了市场促销力度。

      短期餐饮需求及原材料成本承压,全年双12%目标引领稳健增长2022 年公司制定的经营目标:营业收入/净利润均较2021 年增长12%/12%,上半年看,因疫情对餐饮需求的影响,增长相对承压,随着餐饮等可选场景的弱复苏,叠加成本端高位震荡后,压力或边际减弱,全年仍有望完成既定增长目标。公司持续强化经营转型、降费增效,激励全员的积极性,行业景气也将迎复苏,海天作为调味品行业的龙头公司,有望中长期保持快于行业的增长。预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.58/1.86 元,对应PE 估值分别为51/43 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;

      2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。