周大生(002867):疫情影响经营利润回落 积极进行产品开发

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/罗祎 日期:2022-09-05

  事件描述

      公司披露半年报:2022 年上半年公司实现营业收入50.98 亿元,同比增长82.79%,实现归属净利润5.85 亿元,同比下降4.07%,实现归属扣非净利润5.61 亿元,同比下降3.44%。

      事件评论

      由于疫情原因影响订货会、加盟商拿货节奏及去年同期提货前置使得二季度经营利润同比下降。公司单二季度毛利额同比下降13.09%,归属净利润同比下降21%,扣非净利润下降22%,利润端出现同比下滑或主要由于两方面原因:1)由于疫情原因公司4 月份订货会镶嵌品类拿货受到影响,上半年公司整体镶嵌品类收入同比下降43.52%,其中Q2同比下降50.92%,以及加盟商黄金补货受到抑制,使得出货额同比下降;2)由于去年同期6 月底公司提升品牌使用费,使得加盟商提前拿货较多形成了较高的基数,且以上两个因素抵消了公司品牌使用费提升带来的增量。

      受疫情影响自营门店销售降幅较大,净开门店处于较低水平。结构来看,公司上半年自营收入同比下降12.29%,对应二季度营收同比下降约31%,受疫情影响幅度较大,从自营单店表现来看,上半年自营单店平均收入同比下降9.31%,镶嵌品类平均收入同比下降34.86%,黄金品类平均收入同比下降2.72%;线上上半年营收同比增长38.93%,对应二季度线上营收同比增长12.45%,增长相对较为稳定。截止2022 年半年度末,公司门店数量达到4525 家,报告期累计新增门店224 家,撤店201 家,对应净增门店数量23 家,基本符合预期,核心在于疫情影响下及淡季期间公司门店关闭仍处于较高水平,且开店受到限制,从整体结构来看报告期末专卖店数量为2005 家,占门店总数的44.31%,商场店数量2520 家,占门店总数的55.69%,按门店所在城市线级划分,分布在一二线的终端门店1362 家,占比30.1%,分布在三四线及以下城市的终端门店3163 家,占比69.9%。

      顺应配饰和礼品需求趋势,公司积极进行产品创新开发。报告期内公司携手央视大型文博探索节目《国家宝藏》推出黄金文创IP 联名系列,汇集27+国家及省级博物馆,荟萃了80+国宝之东方元素,打造非凡古法潮金。在产品研创上,一方面追溯每一件典藏国宝背后的深意,从其所蕴含的文化、故事和精神内核中汲取经典的元素与符号,让产品富有生命力,同时增强周大生在终端消费市场的差异化优势和黄金产品竞争力;另一方面深度挖掘消费者对黄金饰品的核心情感需求,以一曰“国”、二曰“家”、三曰“藏”为情景风格设定,打造“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题,并采用现代古法工艺和国潮时尚设计将中国历史长河中的顶尖文化艺术重现鲜活和再创造,演绎新时代下的潮金艺术。

      投资建议:公司作为行业龙头,已经建立起较夯实的品牌基础,基于品牌溢价力的提升公司适时提升品牌使用费,同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态,线上业务快速增长,实现品牌和销售的双丰收,有望给公司带来新的业绩增量;同时随省代模式推进,公司门店扩张有望再提速,预计2022-2024 年归属净利润为13.25、15.74 和18.13 亿元,对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、居民收入受影响终端需求恢复较慢;

      2、竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。