韵达股份(002120):区域疫情冲击盈利表现 管理改善推动价值回归

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉 日期:2022-09-05

  事件描述

      韵达股份披露2022 年中报:2022 年上半年实现营收228.3 亿元,同比增长25.4%;归母净利润5.5 亿元,同比增长22.4%;2022 年第二季度,实现营收112.8 亿元,同比增长14.1%,归母净利润2.0 亿元,同比下降8.6%。

      事件评论

      偶发疫情扰动,量收增长承压。由于区域疫情影响,公司二季度件量增长承压,2Q22 快递量同比下降9.2%,市占率同比下降1.3pct 至15.7%。价格方面,受益于竞争格局改善,疫情下龙头挺价意愿仍强,公司单价颇有韧性,2Q22 单价环比基本持平,同比增长25.2%。在“强单价”支撑“弱件量”下,2Q22 公司营业收入同比增长14.1%,增速相对稳健。随着区域疫情缓解,公司运营恢复正常,件量增速亦环比修复,7 月件量已实现转正(+2.1%),展望三季度,公司件量将延续修复趋势。

      成本费用承压,盈利整体乏力。区域疫情影响下,公司市场份额阶段性下滑,规模效应难以释放;同时,叠加高油价、防疫等因素影响,预计公司单票成本表现弱于单价,2Q22毛利率同比下滑2.2pct。期间费用方面,财务费用同比大幅增加1.3 亿,主要由于长期借款、发行债券导致利息支出增加,以及外币汇兑损失增加,2Q22 四项期间费用率同比增加0.9pct。尽管享受快递派费增值税加计抵减政策,公司Q2 其他收益同比大幅增加1.9亿元。但由于成本与费用端拖累,公司Q2 扣非净利润同比大幅下降37.0%至1.3 亿元。

      经营现金净流量改善,资本开支大幅下行。2Q22,公司经营性现金净流量实现22.4 亿元,远高于2Q21 的2.9 亿元,主要因为:1)营业收入增长下,现金流相应增加;2)增值税留抵退税增加10.1 亿元,致现金流状况显著改善。同时,2022H1,公司投资额为16.0 亿元,同比大幅下降59.1%,主要由于:1)去年同期投资德邦物流引致的高基数;2)分拣中心/土地/车辆投资额同比分别减少7.1/2.7/2.8 亿元。2022Q2,公司资本开支仅为2.1 亿元,同比大幅收缩,资本开支下行有望推升产能利用率,提升中长期盈利能力。

      疫情扰动逐步减弱,盈利有望边际改善。随着区域疫情影响消散,公司件量增速有望持续修复,规模效应也将逐步释放。同时,公司管理有望加速改善,消费渠道结构优化与成本费用管控,有望推动盈利修复。预计公司2022-23 年归母净利润为20.4/31.7 亿,对应PE为25.1/16.1X,维持”买入“评级。

      风险提示

      1、电商快递需求不及预期;

      2、市场竞争加剧;

      3、油价及人工成本大幅上行。