菲菱科思(301191)：业绩略超预期 客户侧持续拓展

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    公司发布2022 年中报。2022 年上半年，公司实现营业总收入126,663.75 万元，同比增长44.83%；归属于上市公司股东的净利润10,459.02 万元，同比增长41.76%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润9,945.07 万元，同比增长48.79%。

    简评

    1、半年报业绩略超预期，长期看公司业绩有望稳定增长。

    2022 年上半年，公司实现营业总收入12.67 亿元，同比增长44.83%；归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长41.76%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元，同比增长48.79%。总体略超预期。

    分季度看，2022Q2 公司实现营收6.71 亿元，同比增长47.18%；归属于上市公司股东的净利润为0.38 亿元，同比增长2.21%，扣非净利润为0.36 亿元，同比增长12.26%，利润增速低于营收增速，主要是由于公司费用增长以及信用减值损失带来的影响。

    分业务看，上半年公司交换机产品营收为11.51 亿元，同比增长61.99%，营收占比为90.87%，同比提升9.63pct，毛利率为15.46%，同比下降1.84pct；路由器及无线产品营收为0.95 亿元，同比下降36.6%，毛利率为21.44%，同比上升7.5pct，主要是由于公司优化产品结构，逐步减少低毛利率的相关产品的生产；通信组件营收为0.13 亿元。

    我们认为，上半年，公司受到深圳疫情的影响较大，短期内对物流及产品交付存在影响，但是公司在手订单充足，且客户侧不断取得突破，长期看公司业绩有望实现稳定增长。

    2、公司费用率下降，盈利能力有望逐步向好。

    2022 年上半年，公司的毛利率和净利率分别为15.97%和8.26%，同比去年分别下降0.87pct 和下降0.18pct；2022Q2 公司的毛利率和净利率分别为15.89%和5.61%，同比分别下降1.75pct 和下降2.47pct。整体看，上半年公司毛利率和净利率保持稳定，随着公司持续降本增效，产线自动化水平不断提高，公司的盈利能力有望逐步提升。

    2022 年上半年，公司整体费用率为7.28%，同比下降0.96pct。其中，销售费用率1.03%，同比下降0.16pct；管理费用率1.91%，同比上升0.19pct；财务费用率0.33%，同比上升0.24pct，主要是由于融资利息增加及汇率变化；研发费用率4.01%，同比下降1.23pct。费用率逐步下降，保持在较好水平。

    2022 年上半年，公司经营性活动现金流量净额1.48 亿元，同比增长757.14%，主要是由于回款的大幅增长。

    3、募投项目稳步推进，客户侧不断拓展。

    交换机、路由器和无线产品是公司主要的产品，其中交换机的营收占比较高，2022 年上半年占比为90%以上。

    公司上市的募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”拟投资2 亿元左右，用于生产中高端的交换机，是公司战略规划的重要组成部分，也是贴近客户需求的重要产品。该项目进展顺利，项目达产后预计年新增中高端交换机产能 60 万台，年新增营业收入 16.20 亿元。新华三是公司主要的客户，但是其营收占比逐步降低，对大客户的依赖程度也逐步降低。除了新华三，公司在客户侧不断取得突破，截至2021 年底，公司对主要客户新华三、S 客户的在手订单金额分别为15.39 亿元、13.21 亿元。公司在主业不断巩固的前提下，公司还在布局其他新领域产品，包括汽车电子类产品等。

    4、我们建议持续关注公司。

    公司是国内领先的ICT 设备ODM/OEM 厂商，交换机等产品具备较强竞争力。公司募投项目持续推进，达产后产能有望大幅提升。公司在客户侧拓展不断取得突破，积极布局新产品，未来有望实现高速发展。我们预计公司2022-2024 年收入分别为28.94 亿元、37.24 亿元、47.49 亿元，归母净利润分别为2.07 亿元、2.53 亿元、3.07亿元，对应PE 21X、17X、14X，给予“买入”评级。

    5、风险提示：企业网络支出下降超预期；新业务拓展不及预期；客户拓展不及预期；疫情影响超预期；募投项目进展不及预期。